含权产品竟跑输现金类？R5级“双降型雪球”衍生品类理财面世丨机警理财日报（12月15日）

南财理财通课题组 丁尽勉 独家报道

据南财金融终端、南财理财通数据，截至2022年12月14日，今年以来全国发行净值型银行理财产品25,750只。其中，一级（低风险）产品占比2.33%，二级（中低风险）产品占比84.92%，三级（中风险）产品占比11.68%，四级（中高风险）产品占比0.58%，五级（高风险）产品占比0.49%。

投资性质方面，固定收益产品占绝对主流，占比94.90%；混合类产品占比3.93%；权益类产品占比0.81%；商品及金融衍生品类占比0.37%。

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含权产品竟跑输现金类？

据南财理财通数据，截至2022年12月9日，在理财公司“固收+期权”公募产品近6月业绩排行榜中，有5家理财公司产品跻身行业前十，包括工银理财“全球轮动固定收益”系列、信银理财“乐赢多资产”系列、平安理财“鑫享全球大类资产趋势”系列、广银理财“幸福联动”系列以及招银理财的“招睿全球资产动量”和“招睿中证500看涨价差”系列。

收益指标上，课题组选取近6月年化收益率评价，招银理财“招睿中证500看涨价差一年2号”、信银理财“乐赢多资产挂钩一年开1号”和工银理财“全球轮动固定收益类封闭净值型产品(19GS8114)”分别以3.39%、2.86%和2.60%的收益率位列榜单前三名。

绩效指标上，课题组选取收益/回撤比进行评价，表现最好的是工银理财“全球轮动固定收益类封闭净值型产品(19GS8114)”，其收益/回撤比高达13.75。同时，本期榜单前10中有5只产品的收益/回撤比为负数，这表示产品近6月年化收益率低于近6月现金管理类理财产品7日年化收益率的均值。据南财理财通数据显示，现金管理类理财产品近6月的7日年化收益率均值为2.231%。

R5级“双降型雪球”衍生品类理财面世

南财理财通课题组监测到，招银理财在三季度发行了3只“双降型雪球”产品，分别是“招越臻选联动系列6号”“招越臻选联动系列12号”“招越臻选联动系列15号”。这三只产品的投资性质均属衍生品类理财产品，募集方式均为私募，风险等级为五级（高风险）。

本期，课题组以“招越臻选联动系列6号”为例，对该类产品的期权结构及产品运作模式进行介绍。

据南财理财通数据，“招越臻选联动系列6号”成立于2022年8月4日，业绩比较基准为年化5%-19%/年，课题组认为区间过大。该产品首次认购单笔最低金额为1006万元(其中认购费6万元，净认购金额1000万元)，仅面向通过合格投资者及专业投资者评估的个人投资者及机构投资者进行发售。

在运作方式上，该产品采取“2+2”年的模式。其中，前2年为“双降型雪球”的运行期，挂钩标的为中证500指数，采取封闭式运作，投资者在此期间不能对产品份额进行赎回；后2年为产品延长期，采用开放式运作，产品结构由“双降型雪球”转为挂钩相同标的“固定增强结构”。

产品是否进入延长期，取决于“双降型雪球”的运作情况：

（1）倘若在前2年封闭期内，“双降型雪球”敲出，即投资者收益为正，则产品将在敲出日对应的提前终止日结束运行；

（2）倘若在前2年封闭期内，“双降型雪球”既未敲入亦未敲出，即投资者收益为正，则产品将在2年观察期内最后一个观察日所对应的终止日结束运行；

（3）倘若在前2年封闭期内，“双降型雪球”曾敲入且未敲出，即投资者本金亏损，则产品将继续存续并进入延长期，同时“双降型雪球”结束运行，产品结构由“双降型雪球”转为“固定增强结构”，目的是通过延长期运作改善客户体验。

相比“经典雪球”向上敲出障碍价格和敲出利率均保持不变的特点，“双降型雪球”的不同之处在于其向上敲出障碍价格和敲出利率均同时降低。

为简要说明“双降型雪球”的收益场景，课题组假设向下敲入价格为“交易标的初始价格*70%”（按日观察）；向上初始敲出价格为“交易标的初始价格*100%”（按月观察），敲出价逐月降低0.5个百分点；同时，初始敲出利率为年化15%，利率按季调整，每次降低1个百分点；观察期限为12个月。

“双降型雪球”收益场景剖析

（1）第1种收益场景：未敲入且敲出

观察期内，未发生敲入事件，但发生了敲出事件，则该结构提前到期，实际收益为“敲出日对应的敲出利率*运行天数/365”。

（敲入事件指交易标的收盘价在敲入观察日向下击穿敲入价；敲出事件指交易标的收盘价在敲出观察日向上击穿敲出价。）

（制图：南财理财通）

（2）第2种收益场景：未敲入且未敲出

观察期内，未曾发生敲入事件且未发生敲出事件，则该结构正常到期，实际收益率等于期末观察日所对应的敲出利率。

（制图：南财理财通）

（3）第3种收益场景：曾敲入且敲出

观察期内，曾发生敲入事件，但同时发生敲出事件，则该结构提前到期，实际收益为“敲出日对应的敲出利率*运行天数/365”。

（制图：南财理财通）

（4）第4种收益场景：曾敲入且未敲出

观察期内，曾发生敲入事件且未发生敲出事件，则该结构正常到期，同时投资者产生亏损，亏损幅度等于交易标的期末价格较期初价格的跌幅。

（制图：南财理财通）

就“招越臻选联动系列6号”而言，其“双降型雪球”结构的观察期为22个月；敲入价格为“70%*期初价格”，每个交易日观察一次交易标的价格是否敲入；期初敲出价格为“100%*期初价格”，期末敲出价格为“79%*期初价格”，每月观察一次交易标的价格是否敲出；期初敲出利率为20.7%/年，期末敲出利率为6.00%/年。理财公司可根据市场需求对产品敲出价格和敲出利率的下调频率、单次下调幅度进行调整。

在底层结构方面，“双降型雪球”与“经典雪球”的期权结构相同，即卖出障碍式看跌期权并买入一组障碍式看涨二元期权。不同的是，“双降型雪球”在敲出利率、敲出价格上的设置不同，相较“经典雪球”，“双降型雪球”的看涨二元期权不仅敲出价格逐级降低，敲出利率亦随着敲出难度即亏损风险的降低而降低。

南财理财通课题组高度关注银行理财创新设计，并针对理财产品底层不同雪球结构进行深度剖析，请见关联文章。

（数据分析师：张稆方；实习生：）