全面注册制改革落地， 资本市场高质量发展迈向纵深

21世纪经济报道记者雷晨 北京报道

中国资本市场又一重要里程碑诞生！4月10日，沪深交易所主板注册制首批10家企业上市交易，标志着股票发行注册制改革全面落地。

在当天举行的上市仪式上，中国证监会主席易会满表示，注册制改革带来的变化是全方位的、根本性的，给市场参与各方带来了实实在在的获得感。

易会满指出，注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束，提高投融资的便利性。与核准制相比，不仅涉及审核主体的变化，更重要的是理念、把关方式、透明度、监管执法的深刻变化。

业内专家表示，在全面注册制下，本次改革借鉴了科创板、创业板行之有效的经验，以更加市场化、便利化为导向，遵循保持合理流动性，提高定价效率，增强市场内在稳定性的基本思路，对主板交易机制进行优化完善。

新股交易制度迎来四大变化

全面注册制实行后，沪深主板交易机制将发生哪些变化？21世纪经济报道记者对此进行了梳理。

变化一：新股上市前5个交易日不设涨跌幅，股价波动可能较大

根据全面注册制相关规则，主板新股上市前5个交易日内不设涨跌幅限制。为买卖双方提供了更加充分的价格博弈空间，有助于提升新股定价效率。而以前新股上市首日的价格须不高于发行价144%且不低于发行价64%。

对于投资者而言，新股上市初期，投资者可充分博弈，一方面，股价波动幅度可能较大；另一方面，市场可以在较短时间内找到均衡，后续出现连续涨停板的可能性不大。

同时，第6个交易日起主板新股仍然实行10%的涨跌幅，科创板、创业板实行20%的涨跌幅。

“此举契合主板主要以大盘蓝筹企业为主、股价波动本身较小的特性，有助于维护主板乃至A股市场整体运行的稳定性。”分析人士指出。

变化二：设置30%、60%两档临时停牌指标，旨在为市场提供冷静期，临时停牌期间仍可报撤单

值得注意的是，主板新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制期间，设置30%、60%两档停牌指标，每档停牌10分钟。

对于临时停牌机制，投资者在交易过程中需要关注两个方面：

其一，在上涨和下跌方向均有30%、60%的临时停牌，新股单日最多可能停牌4次。例如，新股当日股价一开始上涨，涨幅达30%、60%各停一次，此后股价下跌，跌幅达30%、60%各停一次。业内专家表示，该机制旨在为市场提供冷静期，减少非理性炒作。

其二，临时停牌期间，投资者可以继续申报，有效申报价格范围为最近成交价的上下10%，超出范围的申报将被拒单；临时停牌期间，投资者也可以撤销当日尚未成交的申报。

变化三：引入并优化价格笼子机制，宜贴近市场价格下单

沪深交易所主板在连续竞价期间，引入2%的价格笼子以及10个最小价格变动单位（1个最小价格变动单位为0.01元），超出范围的申报将被“拒单”。创业板按照主板相应调整。科创板保持原2%价格笼子不变，且不引入10个最小价格变动单位。

“价格笼子机制的优化，有助于防范新股炒作行为，避免个股短期内出现大幅波动。同时，‘十个申报价格最小变动单位’的设置给予低价股更多价格申报空间，有助于提升低价股定价效率。”有机构分析师表示。

对于价格笼子机制，投资者在交易过程中需要关注三个方面：其一，主板、创业板是在2%的价格笼子与10个最小价格变动单位之间取熟大值。其二，超出范围的申报将被“拒单”，特别是创业板的价格笼子机制由“存单”改为“拒单”。其三，价格笼子机制仅对限价申报作出限制，当股价出现快速波动时，投资者也可通过市价申报实现即时成交。

变化四：上市首日即可纳入融资融券标的，符合条件的投资者可开展两融交易

主板新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。因此，符合条件的投资者，在新股上市首日即可开展两融交易。

同时，投资者需要关注的是，上述融券机制的改变为新股上市初期的价格发现提供了制衡机制，能够抑制资产价格泡沫产生，投资者不能简单认为新股上市初期股价只涨不跌。

资本市场高质量发展迈向纵深

在业内人士看来，全面注册制下，新的交易制度有助于改善市场流动性，提升市场定价效率，维护市场稳定；同时，异常交易行为监管的修订进一步加强了对投资者的保护，能够为投资者提供更加简单、高效、稳定的市场环境。

注册制改革历经三载，由科创板向创业板进而向主板全面推进，同时通过异常交易监控等制度的差别规定，依旧保留了科创板、创业板等板块作为“改革实验田”的先进性。

值得注意的是，在深化资本市场改革的进程中，有效保护广大投资者权益是衡量全面注册制改革成效的重要因素之一。

以信息披露为核心，注册制改革要求发行方信息披露由监管者导向转为由投资者需求为导向，真实有效地提供投资者做出价值投资判断所需的信息。

在中金公司管理委员会成员、全球股票业务负责人、中金财富总裁吴波看来，这保护了投资者的知情权，也帮助了投资者进一步树立价值投资的观念。同时，中介机构把控信披质量的责任进一步压实，监管部门打击信披造假等违法违规行为的力度进一步提高，从制度体系的建设和改革上切实保障了投资者的合法权益。

多位受访者建议，投资者在新股上市初期密切关注交易所及券商发布的风险提示，特别是在新股上市初期股价出现大幅异常波动时审慎、理性参与交易。

吴波表示，由于注册制新股发行审核设置了更加多元化的上市条件，一方面有助于丰富A股投资标的，另一方面需要投资者更加注重企业基本面，避免盲目投资。投资者可以通过资产配置、基金投顾、FOF投资、指数化投资等方式，降低投资风险和选股难度，做到理性投资、价值投资、长期投资。

“投资者需要关注新股的质量和风险。要通过各种渠道主动学习，熟悉业务规则。建议投资者对上市公司进行充分研究，注意风险防范，积极适应市场环境，以期获得更好的投资回报。”中国银河证券党委委员、副总裁罗黎明对21世纪经济报道记者表示。

在前述人士看来，全面注册制改革将进一步促进中国资本市场纵深高质量发展，以信披为核心的改革理念促使中国资本市场进一步向市场化资源配置的方向靠拢。

记者注意到，在4月10日上午举行的沪深交易所主板注册制首批企业上市仪式上，易会满表示，注册制改革带来的变化是全方位的、根本性的，给市场参与各方带来了实实在在的获得感。

他指出，注册制改革的本质是把选择权交给市场，强化市场约束和法治约束，提高投融资的便利性。与核准制相比，不仅涉及审核主体的变化，更重要的是理念、把关方式、透明度、监管执法的深刻变化。

易会满强调，注册制改革是一场触及监管底层逻辑的变革、刀刃向内的变革、牵动资本市场全局的变革，影响深远。沪深交易所主板注册制首批企业上市，标志着股票发行注册制改革全面落地，这是中国资本市场改革发展进程中的又一个重要里程碑。

展望未来，多位受访券商人士对记者表示，注册制将推动更多公司入市，同时配套的常态化退市机制也会促进上市公司优胜劣汰，优化资本市场发展环境，引导更多长线资金入市作为市场发展的压舱石。