广期所解读碳酸锂期货期权合约规则，引导发挥风险管理及合理定价功能

南方财经全媒体记者翁榕涛 实习生 林婉娜 广州报道

6月21日，为提高对碳酸锂期货市场运作规律的了解和认识，广州期货交易所就碳酸锂品牌专题开展了“新能源×新未来”系列培训第四期。

本次培训活动邀请了广州期货交易所商品事业部高级执行经理郭晨光，围绕广期所碳酸锂期货期权合约设计思路进行深入的分析和解读。

碳酸锂期货的上市日期已经愈来愈近，目前已经走过了仿真交易和公开征求意见两个流程。接下来，在得到监管层批复，并确定上市日期、发布挂牌基准价等必要流程后，碳酸锂期货也将正式挂牌交易。

此外，南方财经全媒体记者也注意到，上市公司正在积极申请交割资质，已有包括赣锋锂业（002460.SZ）、江特电机（00216.SZ）、永兴材料(002756.SZ)、盛新锂能(002240.SZ)等在内的多家上市公司发布了《关于申请广州期货交易所碳酸锂指定交割厂库的公告》。

郭晨光告诉南方财经全媒体记者，“广期所接下来将继续积极推进碳酸锂期货、期权的上市工作，包括开展交割仓库和质检机构预征集、持续开展市场培育、做好上市准备工作等，争取尽快实现挂牌交易。”

解读碳酸锂期货期权合约规则

根据征求意见稿，碳酸锂期货合约交易代码为LC，采用实物交割，交易单位为1吨/手，报价单位为元（人民币）/吨，最小变动价位为50元/吨，最低交易保证金为合约价值的5%，合约涨跌停板幅度为上一交易日结算价的4%。

“从提高价格发现效率的角度出发，且更好地贴近现货贸易习惯，降低现货企业的滑点风险和摩擦成本，目前总体认为50元/吨的最小变动价位是一个较为合适的选择。”郭晨光表示，以去年碳酸锂的高价位为基准，单边波动次数确实较高，但是随着今年以来市场价格的回落，实际上以50元/吨为最小变动价位的单边波动次数已落回市场的平均水平。

同时，郭晨光表示，为了实现碳酸锂期货上市后功能发挥与风险防控兼顾的效果，上市初期执行涨跌幅度和交易保证金的标准为7%和9%，待碳酸锂期货上市运行平稳后，将会根据市场情况充分研判，再将其调回合约规定的水平。

碳酸锂作为有色金属工业品，常年生产常年销售，产销总体较为均匀。

郭晨光表示，合约交割月份确定为1至12月，有利于保证期货合约连续性，向市场提供连续的价格参考，同时，其合约月份与其他镍、铝、铜等动力电池原材料的合约月份相匹配，也便于下游正极材料企业统筹管理原料价格风险。最后交易日为合约月份第10个交易日，而最后交割日为最后交易日后的第3个交易日。

在交割品级方面，基准交割品为电池级碳酸锂，质量标准主要参照《中华人民共和国有色金属行业标准电池级碳酸锂》（YS/T 582-2013）的相关要求。

郭晨光表示，过去的行业标准主要参照锂辉石提锂的产品品质制定，但随着近年来盐湖卤水及锂云母提锂的逐步发展，标准也须进行相应调整。广期所与有色金属协会合作开展专项研究课题，对部分指标进行了修订，将其中磁性物质含量收紧，钾、钙、氯含量指标放宽，新增烧失量、硼、氟含量指标。郭晨光表示，修订后的标准能更好地符合来源于不同原料的碳酸锂产品，同时更好地契合下游企业的采购需求。

替代交割品为工业级碳酸锂，其主要参照《中华人民共和国国家标准碳酸锂》（GB/T 11075-2013）0级碳酸锂的要求，其中Li2CO3≥99.2%，粒径不做要求。郭晨光解释称，考虑到工业级碳酸锂未来加工、提纯或直接使用，广期所新增了钾、氟含量指标。

替代交割品贴水设计为固定值25000元/吨，“根据历史数据测算，近年来86.4%时间该升贴水高于工碳和电碳的现货价差，能够较好地维护电池级碳酸锂的基准定价品地位，”同时，郭晨光表示，“在碳酸锂市场发生大幅度波动时，工业级碳酸锂业也能够参与交割保障交割资源稳定，成为市场的减压阀及安全阀。”

在交割环节，主要采用仓库+厂库相结合的交割方式。一方面，碳酸锂化学性质稳定，耐储存，且市场库存容量充裕，适用于仓库交割方式；另一方面，厂库交割中，买方可直接与生产企业沟通个性化需求，更具灵活性。供给紧张时也可先注册仓单后交货，有效缓解市场仓单的压力。

“目前行业仍不具备防伪的能力。”郭晨光表示，由于碳酸锂货值较高，从保证交割稳妥和保证货物安全的角度考虑，决定采用入库检验的方式，而未来随着防伪水平越来越高，将尝试品牌免检、品牌管理等措施。

碳酸锂交割区域主要由四川、江西、青海、湖南、江苏、福建、广东、湖北、上海九个区域构成。郭晨光表示，根据前期调研，企业普遍表示不会区分产地或收货地点进行定价，因此九个区域中仅距离较远的青海设贴水1000元/吨，其余地区不设置升贴水。

为了严控市场风险，广期所设计了三阶段的限仓制度。自合约挂牌至交割月份前1个月第15个交易日前，若碳酸合约的单边持仓量小于或等于3万手，则持仓限额为3000手（3000吨），若该合约的单边持仓量大于3万手，则持仓限额为单边持仓量的10%。此外，交割月份前1个月第15个交易日至交割月份前1个月最后一个交易日限额为1000手，交割月持仓限额则为300手（300吨）。

郭晨光表示，从生产企业来看，国内碳酸锂生产企业约50-60家，除前10名的生产企业外，企业规模普遍在10000吨以下，能够满足80%以上企业在一般月份的套保需求，头部企业的套保需求可以通过申请套保头寸满足；从消费企业来看，正极材料的生产企业约60-70家，除前10名的材料企业外，绝大多数企业的年需求量都在10000吨以下，按照消费量的90%都用于鲤电材料生产计算约45.5万吨，平均每个正极材料企业的年需求量约6500吨，一般月份3000手(3000吨)的限仓也能够满足下游85%左右企业的套保需求。

同时他表示，碳酸锂目前市场规模仍在持续增加，采取比例限仓也是在为未来市场规模的增长预留空间。

碳酸锂期权合约设计同样遵循一般规律，最后交易日为标的期货合约交割月份前一个月第5个交易日，限仓额度为3000手。其最小变动价位为10元/吨，与期货的联动关系设置为0.2，与已上市的有色金属品种相当，有利于期货与期权更好地协同发挥市场功能。

在交易保证金方面，碳酸锂合约也采用三段制梯度设置，与已上市的大多数品种保持一致，在合约的不同交易时间段，保证金分别为合约价值的5%、10%、20%。碳酸锂期货一般月份限仓3000手，折合现货3000段，若按照48.24万元/吨测算，货值约为14.5亿元，按照5%的保证金测算，对应保证金为0.72亿元，在商品期货品种中处于中上游水平。

而考虑到近年碳酸锂的价格波动重心，广期所将行权价格定位于100000元/吨至300000元/吨区域间。行权价格≤100000元/吨，行权价格间距为1000元/吨；100000元/吨＜行权价格≤300000元/吨，行权价格间距为2000元/吨；行权价格＞300000元/吨，行权价格间距为5000元/吨。

推动市场体量优势转化为定价影响力

锂是许多国家的战略性新兴矿产，广泛应用于新能源产业（电动汽车、储能）、高端制造领域（飞机、火箭）、核电领域（铀反应堆裂变）以及化工等传统产业。

据了解，2022年全球碳酸锂产量为60.6万吨，其中我国产量37.9万吨，占比62%；全球碳酸锂消费需求共62.2万吨，其中我国消费需求50.5万吨，占比81%。

近年来随着我国新能源产业爆发式增长，锂资源作为国家战略资源的地位凸显，碳酸锂期货上市可以将行业范围从现货领域扩展至金融领域，有助于服务国家资源安全保障大局，引入跟更多资源参与锂电行业，推动我国新能源、新材料产业创新发展。

锂产业链主要由上游锂原料、中游锂盐种类、下游产品、终端消费四部分组成。其中，碳酸锂是一种常见的无机锂盐，来源于锂辉石、锂云母、盐湖卤水等原材料，是产业链中游的重要产品。

我国虽然锂资源虽然对外依存度高，但供应链比较稳定。我国碳酸锂总体对外依存度约52%(直接进口依存度27%)，主要体现在锂辉石基本依赖澳大利亚进口，但供应链整体比较安全和稳定，一是我国企业通过收购、参股、包销等方式掌控了大部分海外锂资源，约占全球锂资源的54%；二是我国锂盐冶炼技术全球领先，全球绝大多数锂矿最终销往我国；三是我国碳酸锂进口国为智利和阿根廷，均已加入“一带一路”倡议，双边贸易关系稳固；四是未来随着非洲五国和巴西的锂矿投产，我国锂资源来源渠道趋于多元化。

作为生产锂电池正极材料的核心原料，随着2021年以来国内新能源汽车市场的爆发，碳酸锂价格快速上涨，波动明显加剧，2021年价格波动幅度达418.87%，远高于同期其他原料。而随着下游新能源汽车销量增速趋稳，碳酸锂供需紧张显著缓解，目前碳酸锂供求趋于缓和，价格逐步回落。但中长期看来，碳酸锂仍是动力电池和储能电池核心原料，将对碳酸锂需求形成有力支撑。

郭晨光表示，碳酸锂期货期权上市具有重要意义。“调研中发现，产业链上下游企业普遍面临价格博弈问题，缺乏表达自身对于价格看法的渠道，以及一个公开透明的价格形成机制。”而目前市场多采取价格和数量都不确定的贸易模式，市场咨询机构价格作为交易报价的辅助参考，上市碳酸锂期货后，将引入更广泛的市场参与者，更准确地反映市场对于未来的看法，形成权威、统一、连续、透明的期货价格。

对于产业链来说，过去碳酸锂价格大幅上涨导致产业生态遭受冲击，上市碳酸锂期货、期权后，上下游企业可以通过风险对冲、套期保值、库存管理等方式平抑现货价格的波动，同时碳酸锂将与已上市的镍、铝、铜等形成更为完整的锂电产业原料体系，为电池企业提供完整的原料采购风险管理工具，有利于服务实体经济、平衡产业生态链。

近年来，新能源汽车渗透率不断提升，目前已接近30%。同时，储能领域也正在蓬勃发展，《我国能源展望2030》预计2030年装机规模将达到14.4亿千瓦，比重将从2020年的42.9%提升至60%。郭晨光认为，“上市碳酸锂期货将助力新能源产业链做好上有原料的价格风险管理，让产业链企业在原料和价格保持稳定的情况下，集中精力做好科学技术的研发和生产技术的提升。”

而从服务实体经济的角度来讲，碳酸锂期货市场有利于引导资本加入锂矿开发、锂盐加工和锂电池制造等相关实体产业的市场，有利于提升金融服务实体经济能力，金融机构可为锂产业企业提供个性化、专业化的风险管理策略和服务，帮助产业企业有效应对市场风险。进一步可通过“订单＋套保＋供应链”等方式实现产业企业与金融机构的结合，借助资本市场的一揽子金融服务优势，增强锂产业链发展韧性。

“从理论上来讲，由于时间、地点、数量和商品品质等不同要素存在差异，很难实现完全的套期保值，”郭晨光提醒，“大家在建立套期保持制度，或者是制定套期保持策略的时候，一定要注重市场风险以及有可能出现的基差变化。”

“我国是全球最大的碳酸锂的进口国、消费国以及生产国，但是实际上目前我们的资源对外依存度还是相对较高。”郭晨光表示，如何把我国的体量优势转化为未来国际贸易中的定价影响力，逐步推动我国成为锂资源国际定价中心，是未来期货要发挥作用的重点领域，这将有利于加速我国成为锂产业链中的重要一环。

展望未来，郭晨光认为，“我们上市全球首个以实物交割为标的的锂盐品种，目前有碳酸锂，而未来还将继续上市氢氧化锂。”