稳汇率信号隐现，离岸人民币“闻风”反弹

21世纪经济报道记者陈植 上海报道 截至7月3日19时，境外离岸市场人民币兑美元汇率（CNH）徘徊在7.2606附近，较前一个交易日创下的年底低点7.2855回升逾200个基点。

“这背后，是外汇市场交易者预感到中国相关部门或将采取稳汇率举措，开始结清人民币空头头寸。”一位香港银行外汇交易员向记者指出。

6月30日，央行发布消息称，中国人民银行货币政策委员会2023年第二季度例会于6月28日在北京召开。会议提出，深化汇率市场化改革，引导企业和金融机构坚持“风险中性”理念，综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

记者获悉，部分海外对冲基金已注意到6月29日以来人民币汇率中间价均高于市场预期，表明中国相关部门已开始向市场传递“稳汇率”信号。与此同时，近日多家境内大型银行纷纷下调美元存款利率，有助于减少利差套利活动。

一位股份制银行金融市场部人士向记者直言，下调美元存款利率对稳汇率的作用将相当明显——由于美联储大幅加息令美元利率高于人民币利率，导致不少外贸企业更愿持有美元并存入银行套取更高的利息收入，但此举导致企业结汇量有所减少，无形间加大人民币汇率回落压力。反之若美元存款利率下调，外贸企业见到“无利可图”就会加大结汇力度，令人民币贬值压力得到明显缓解。

上述香港银行外汇交易员指出，近日人民币汇率较大幅度下跌，还受到日元汇率迭创新高拖累亚太地区货币估值下滑的影响。若下半年日本央行能尽早调整极度宽松的货币政策令日元反弹，人民币汇率的下跌压力也将明显减弱。

“在当前中国资本跨境流动相对均衡平稳的情况下，中国相关部门若能对市场套利行为采取针对性的举措，就能引导人民币汇率企稳反弹，很快回到双向波动轨迹。”他指出。

美元存款套利“潮退”

在这位香港银行外汇交易员看来，7月3日离岸人民币汇率明显回升，与境内主要银行调低美元存款利率有着密切关系。“这可能导致市场套利行为迅速退潮。”他指出。

他所说的市场套利行为，是指在美联储大幅加息令美元利率高于人民币利率后，越来越多境内居民与企业将人民币兑换成美元存入银行，套取更高的美元存款利率收入。但此举导致境内外汇市场美元需求高于人民币，导致人民币汇率跌跌不休。

上述股份制银行金融市场部人士透露，目前境内居民若要将人民币兑换成美元，需向银行告知资金兑换的具体用途，且每个人有5万美元换汇限制，令居民采取上述套利行为的规模有限。但需要注意的是，不少外贸企业对这种套利行为颇为青睐——由于美联储可能进一步加息，他们认为持有美元进行存款可以套取更高的利息收入，但这导致企业结汇量有所减少与市场美元存款需求增加，无形间增加了人民币汇率持续下跌压力。

在他看来，随着境内主要银行开始调低美元存款利率，这种市场套利行为将很快得到遏制。尤其是外贸企业发现美元存款利率收入“不如以往”后，他们更愿将美元兑换成人民币用于日常经营活动。

“此举也有助于形成正向效应，若企业结汇量增加令人民币汇率反弹，外贸企业会感到持有美元的汇兑收益在减少，快速结汇意愿会进一步增加，有助于人民币汇率进一步反弹。”这位股份制银行金融市场部人士认为。

中国银行资产负债管理部总经理周权指出，当前银行主动下调美元存款利率，是基于其自身经营策略和美元供求变化的市场化选择。具体而言，去年以来国内商业银行对美元存款利率定价，主要受到美联储快速加息影响，令美元存款利率大幅上行。但与此同时，美元贷款需求相对不足，美元贷款利率上行速度随之低于存款利率上行速度，美元净息差持续收窄甚至出现美元存贷款利率“倒挂”。这令国内银行不得不调低美元存款利率以实现稳健经营。

华创证券宏观分析师张瑜直言，尽管银行降低美元存款利率是出于自身经营的市场化决策，但此举将降低市场机构对美元存款的竞争性争夺，有利于维护境内美元存款市场秩序，就客观结果而言也有利于人民币汇率的稳定。 

记者获悉，国内主要银行调低美元存款利率的影响力，已迅速传递至离岸外汇市场。当越来越多海外对冲基金是到此举将导致企业结汇量明显增加后，纷纷削减离岸人民币空头头寸。在这些海外对冲基金经理看来，这或许只是“稳汇率”的第一步，若人民币汇率持续下跌，中国相关部门将很快采取力度更大的稳汇率举措遏制人民币汇率大起大落。

另一个“隐性推手”

记者多方了解到，尽管近日人民币持续贬值迭创新低，但众多进口企业并未感受到较大的汇率风险。

究其原因，他们很早通过远期外汇掉期交易锁定了购汇成本，令他们不再担心人民币汇率下跌所造成的购汇成本激增风险。

“在5月下旬人民币汇率跌破7整数关口后，我们迅速与银行签订了新的远期外汇掉期交易，将未来6个月购汇价格锁定在7.0-7.06之间。因此即便人民币汇率跌至7.25，我们也能在7.0-7.06之间购汇，大大减轻了购汇成本激增风险。”一位进口企业财务总监告诉记者。尽管进口企业无需盲目购汇避险以增加人民币汇率下跌风险，但有些进口企业采取了另一种举措解决美元付款问题，无形间导致人民币遭遇额外的贬值压力。

具体而言，由于美元利率高于人民币利率，众多需要美元对外付款的进口企业发现美元融资成本明显太高，因此他们现在境内以较低利率借入人民币，再通过银行将人民币借款兑换成美元进行对外付款，此举可以有效降低进口企业的对外付款融资成本，但它也造成人民币抛售压力增加，引发人民币汇率额外下跌。

这位进口企业财务总监向记者透露，他听说有些进口企业在境外拆借美元的融资成本达到9%，但境内人民币贷款利率只有5%，因此他们通过境内借入人民币兑换美元完成对外付款，可以节省约3.2个百分点的融资成本（在扣除相关手续费后），且这足以抵消近期人民币汇率下跌所造成的汇兑金额增加成本。

在他看来，这也是近期人民币汇率持续回落的另一个“隐性推手”。当更多进口企业采取类似做法后，外汇市场的人民币抛售压力将随之增加。

一位外资银行环球交易部门人士告诉记者，这也是美元利率高于人民币利率的“新溢出效应”。但要彻底解决这项套利行为，最好的办法是加快人民币国际化——若更多海外买家愿意接受人民币付款，进口企业就无需采取上述借人民币贷款兑换美元对外付款的行为，令人民币汇率额外下跌压力骤然减弱。

“目前，我们正积极推动海外国家当地银行尽快搭建人民币账户设立与资金划拨等金融服务基础设施，并在当地金融监管部门允许下迅速开展相关人民币业务，方便当地企业接受人民币付款。”他向记者指出。

记者多方了解到，当前不少进出口企业也会向海外交易对手提供两份报价，一份是基于美元结算的价格，一份是基于人民币结算的价格。且为了推动人民币结算，后者报价略低于前者。因此，若海外企业对中国有较大的采购需求，使用人民币结算不但令他们更加有利可图，还能方便资金结算与规避汇率风险。

“更重要的是，这有助于外汇市场解决出清问题与羊群效应，令人民币汇率尽早企稳反弹。”前述香港银行外汇交易员向记者强调说。