南财快评：经济复苏势头仍需巩固，逆周期调节政策应更重需求侧管理

10月31日，国家统计局公布数据显示，10月官方制造业PMI从9月的50.2%下降至49.5%，比上月下降0.7个百分点，在连续四个月回升之后，再次回落至收缩区间。同时，非制造业PMI为50.6%，比上月下降1.1个百分点，仍高于临界点，非制造业总体保持扩张。整体来看，10月宏观经济景气水平在9月冲高后有所回落，表明当前经济复苏势头尚需进一步巩固，逆周期调节政策要更加注重需求侧管理。但随着预期持续好转以及“大财政”持续发力，后续PMI仍可实现回升。

从10月制造业PMI的各分项指数来看，呈现出较为明显的结构性差异。首先，生产指数为50.9%，比上月下降1.8个百分点，不过仍维持在扩张区间。生产指数的下降，与10月假期较长导致工作日减少有关。同时，供给和需求是同一问题的两个侧面，新订单指数回落至收缩区间，对生产扩张形成制约。再考虑到从去年10月以来，PPI同比一直位于负增长区间，价格指数偏弱压制制造业企业利润增速，企业生产扩张意愿也受到影响。

其次，新订单指数为49.5%，比上月下降1.0个百分点，降至荣枯线下方，表明当前经济运行的突出矛盾集中体现在需求侧。从去年10月开始计算，生产指数处于扩张区间的月份有8个，而新订单指数处于扩张区间的月份只有5个，有别于供给侧的相对强势，需求端侧则略显薄弱，供需两侧匹配错位的情况较为明显。新出口订单指数为46.8%。比上月下降1.0个百分点，表明外部需求仍较为疲弱，企业外部需求不足。综合来看，内部需求和外部需求对经济的拉动作用尚需巩固。推动总需求持续好转回升，使宏观经济总产出向均衡点移动，是下一阶段逆周期调节政策的重中之重。

第三，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.6%和47.7%，比上月下降6.8和5.8个百分点，表明当前价格指数依旧偏弱。保证价格指数维持在稳定区间，是宏观经济稳中向好的必要非充分条件。企业出厂价格偏弱，对企业利润将形成压制，同时也会导致库存积压。数据显示，产成品库存指数已经位于5个月以来的高点。因此，需求、价格与库存三者之间存在紧密的关系，需求不足导致价格指数偏低，价格指数偏低又导致企业出货困难与库存积压，从而影响企业利润增速，最终反作用于需求，因此，尽快推动PPI同比增速回升至正增长区间，尤为关键。

10月服务业商务活动指数为50.1%，比上月下降0.8个百分点，表明服务业PMI景气程度仍位于扩张区间，但扩张步伐趋缓，这主要与房地产供需发生重大调整以及开工投资建设增速不足有关。未来宏观经济好转的关键，仍在房地产。尽管以房地产为核心的旧三角循环动能正在减弱，但房地产依旧是国民经济的支柱行业，房地产也同样是衡量金融周期的重要指标。推动房地产好转，能够有效避免经济周期与金融周期之间的叠加影响。

尽管10月制造业PMI有所回落，但不必过度忧虑，主要原因有二：其一，预期向好。10月生产经营活动预期指数为55.6%，比上月上升0.1个百分点，连续四个月位于较高景气区间，制造业企业对市场发展信心稳定。再考虑到三季度经济数据向好，微观主体的预期已经发生实质性转变。其二，“大财政”将持续发力。10月24日，十四届全国人大常委会第六次会议通过了1万亿的中央国债增发，也通过了提前下达部分新增地方政府债务限额。与之相对应，赤字率增加值3.8%，表明财政政策导向进一步向功能财政方向靠拢。增发国债有利于加强基础设施建设，扩大总需求，为四季度和明年的经济运行打下好的基础，在年末两个月形成较大的实物工作量。

总体来看，10月PMI景气水平有所回调，表明进一步推动总需求回升，坚定不移地实施扩大内需、稳定外需战略的重要性。后期，随着市场预期的进一步好转、价格水平的回升以及积极财政政策“稳定器”效应的充分发挥，四季度经济能够实现年初的既定目标，PMI在年末实现回升仍可期待。