2024年投资展望 | “欲扬先抑”？机构把脉A股来年走势，哪些方向值得期待？

12月28日，A股三大指数大爆发！创业板指放量大涨近4%，沪指和深证成指分别收涨1.38%和2.71%。

2024年“开门红”行情可期？

回顾2023年，在国内经济承压、美联储大幅加息等宏观背景下，A股市场的表现可以用12个字形容：先扬后抑，一波三折，整体弱势。截至12月28日收盘，三大指数年内悉数收跌。

展望2024年，A股又将走向何方？本文综合各大机构发布的年度策略，从以下四个方面梳理最新投资方向：

（1）2023年A股市场回顾：先扬后抑

（2）2024年投资环境展望：盈利持续改善、外资有望回流

（3）2024年A股市场走势：欲扬先抑？

（4）2024年行业配置：科技进攻+高股息底仓

2023年A股市场回顾：先扬后抑

2023年，在国内外多重因素叠加影响下，A股市场呈现“先扬后抑”的走势，虽然途中经历了反弹，但整体表现依旧颓势。截至12月28日收盘，沪指年内下跌4.36%，深证成指跌14.3%，创业板指更是大跌近20%。

全年具体走势来看：

• 春节前市场延续2022年底的走势震荡上行，在疫后复苏预期、外资强劲流入的支撑下走高，沪指一度接近3400点。2-4月间，ChatGPT横空出世，带动通用人工智能和大语言模型热潮，TMT板块大涨，形成全年最强赚钱效应。
• 4月PMI数据开始，随着国内经济复苏弱于预期、人民币汇率走弱等因素影响，市场震荡走弱。
• 7月政治局提出“活跃资本市场”定调，此后经济刺激政策、活跃资本市场政策不断出炉，并在8月27日调降印花税，股市反弹。但市场并未跟随政策走强，并在10月中下旬沪指跌破3000点。
• 10月末，万亿国债发行、汇金入场、美债收益率高位回落，诸多因素反转，市场展开一轮反弹。但此轮反弹强度较弱、结构性明显。
• 11月下旬以来，A股市场遭遇震荡调整，再度来到底部区间，并于12月21日创下年内低点。

（图源：银河证券）

全年投资风格上看，小微盘风格占优。在市场存量博弈+结构化特征明显+流动性偏紧的背景下，2023年小微盘股表现整体优于中大盘股。北证50指数以12.14%的涨幅遥遥领先，而小盘代表指数中证2000年内涨超3%，其他表征不同市场规模的主要宽基指数收负，但中证1000、中证500指数跌幅明显小于沪深300、上证50等大盘指数。

北证50成年末亮点。北证50指数年初至今涨超12%，是宽基股指中的年内亮点，全年来看北证50指数大体呈“N”型走高态势。

（图源：Wind）

进一步看行业主题，结构主线明晰，TMT领涨。2023年市场结构性特征突出，尤其是TMT大主题，从申万一级看，其中通信以23.62%的涨幅位列第一，而传媒板块近期受游戏股下挫影响涨幅收窄至13.27%，但仍排名第二，计算机和电子排名第三和第四，涨幅分别为6.99%和4.97%。此外，上游能源行业相对抗跌，石油石化较上年末涨3.58%，煤炭收涨3.41%。从跌幅来看，美容护理、商贸零售、电力设备三大行业垫底。

2024年投资环境展望：盈利持续改善、外资有望回流

资产价格的走势与经济环境的发展密不可分。在回答“A股2024年走向何方”这个问题之前，首先来看各家机构对明年宏观环境、盈利预期、市场流动性、估值水平等重要指标的研判。

（1）宏观：延续复苏 

基本面复苏是市场上涨的重要支撑。展望2024年，多家机构看好宏观层面中国经济将延续复苏趋势。

• 招商证券：2023年中国经济整体呈现恢复态势，但部门之间的分化加大。展望2024年，在政府整体开支力度加大、外需边际改善、地产基建投资探底回升等多重因素共振之下，预计2024年以实物衡量的经济增速有望保持温和上行的态势。
• 银河证券：预计2024年国内经济仍然处于房地产下行、新动能增长的转型期，随着稳增长政策效果继续显现，内需逐步修复，叠加出口见底回升，我国经济有望延续向好态势，但仍需关注地产下行对于内需的拖累，以及全球经济衰退预期下外需持续低迷的风险。
• 海通证券：就A股整体而言，2024年中国经济将延续复苏的趋势，支撑企业盈利逐步回升。随着稳增长政策持续发力，叠加库存周期进入补库阶段，明年国内经济运行有望进一步好转。

（2） 业绩：2024年下半年A股有望迎来盈利高点

宏观经济的复苏是企业盈利表现强劲的重要支撑。盈利趋势上，机构看好2024年下半年A股有望迎来盈利高点。

招商证券指出，随着经济疫后复苏的持续推进，在低基数和盈利周期的作用下，预计A股盈利持续复苏，2023年年底及2024年A股盈利预计逐季改善，并在2024年下半年迎来盈利的高点。

（图源：招商证券）

大类行业预测来看，2024年各类行业面临的基本情况出现较大的分化，整体来看，资源品、信息科技、医疗保健属于增速回升的行业。

（图源：招商证券）

（3） 流动性：外资有望回流，与内资形成共振 

北向资金下半年流出明显。2023年在地缘政治扰动、美联储大幅加息以及国内需求不足经济弱复苏等背景下，A股市场的北向资金呈现“前高后低”的趋势。Wind数据显示，北向资金在年初1月初大幅加仓后，此后净买入额大幅下降，而从8月份以来，已连续5个月呈现净流出态势。

（图源：Wind）

展望2024年，海外方面，随着美联储结束加息甚至开启降息，外部环境对A股的约束有望明显减弱；国内方面，货币政策有望继续保持稳中偏松，国内流动性或将保持合理充裕。

微观流动性上，银河证券指出，随着我国经济逐步回升，北向资金有望恢复净流入，同时险资、社保、杠杆资金或将持续流入A股市场。

东吴证券也认为，外资重回流入，有望与国内中长期资金、机构资金形成共振、重新掌握市场定价权，打破现下存量博弈和“非理性投机”持续发酵的格局。

不过，华创证券预计股市流动性仍将维持存量博弈，市场结构调整或将更为剧烈。中长线险资在监管层的积极引导下存在入市可能，判断中长线资金流入是一个缓慢而长期的过程，外资流入面临的相对利好则是可能出现的中美利差收窄，但地缘政治风险、国际重要股指对A股权重难有扩容均是对于外资流入的长期压制。

（4） 估值：警惕估值便宜陷阱

从估值水平来看，当前A股主要宽基指数的PE均处于低位水平，但仍需要警惕估值陷阱。

华创证券在12月12日的研报中指出，以PE和ERP（股债性价比）衡量估值水平，多数宽基指数当前估值均低于历史（2000年以来）中位数，但距离历史最低水平仍有距离。但其中结构性仍有机会，如创业板指PE、ERP基本为历史极值水平，相比于其他板块和宽基指数的低估水平显著。若以PB来看估值，则整体市场和大盘股均接近最底部，而创业板指PB距离底部则尚有明显距离。

但是，考虑到2024年初可能发生的业绩下修，2013-2023年历史经验来看，全年中2-4月对当年的业绩预测下修幅度显著，若发生下修，则使得估值水平更接近真实底部。

（图源：华创证券）

此外，华创证券提示，需警惕GDP增速降档过程中均值回归失效，出现估值陷阱，2012-2014年的A股、上世纪70年代末的美股均是如此。而一些会触发估值修复的因素包括：中美利差收窄驱动外资流入、政策发力驱动春季躁动等。

2024年A股市场走势：欲扬先抑？

在多重因素的共振下，2024年A股市场走势如何？综合数十家机构的观点得出：2024年A股震荡上行概率大，但或将呈现“欲扬先抑”的走势，下半年上行动能更为明显。

在市场风格上，2023年强势的小微盘股能否延续“火热”的行情，市场会否迎来风格转换？机构对此观点不一。

（1）小盘、成长仍占优

• 国金证券：成长风格主线，价值风格穿插。节奏上，Q1成长主题、Q2价值防御、Q3成长主题、Q4成长&消费景气。大小盘上，有行情的地方，小盘股均将持续占优(即除了Q2外)。
• 华创证券：大盘蓝筹存在估值修复空间，但机构调仓可能才开始，机构重仓3-4年大变迁，近两年公募重仓仅电新配比下滑，消费+制造配置仍是主流。宏观视角2024年有望迈向复苏，成长型策略占优；业绩视角由于缺乏有效增长，小盘、成长或延续占优。
• 银河证券：大小盘风格更多与资金面有关，在存量博弈阶段，小盘相对占优，在增量资金加速入场阶段，大盘占优可能性更大。预判2024年总体上小盘股相对占优，但下半年美国货币政策迎来拐点，外资净流出幅度有望收窄，大盘股局部占优可能性逐渐增大。
• 安信证券：大盘价值高股息+小盘成长双主线不是短期趋势，2025年之前大概率维持双主线占优格局，小盘成长对应的产业主题投资依然很重要；大盘成长偏向是波段性机遇。

（2）核心资产估值有望重构

• 东吴证券：2024年中国资产价格将迎来修复，过去两年半跌幅最大的相关核心资产品种的估值修复确定性较高，相对应的微盘风格和高分红风格则可能受到风格轮动的影响而走弱。
• 海通证券：2024年宏观经济和企业盈利有望逐渐复苏，参考历史经验白马成长有望在业绩表现上更为占优，未来或将迎来估值重构的反转机会。

2024年行业配置：科技进攻+高股息底仓

2024年在A股主要股指或修复上行的背景下，哪些方向具备投资机会？

综合多家机构观点来看，“科技”作为进攻方向被多次提及，而一些防御性品种如高股息资产等可以配作底仓。而在一些产业趋势上，AI、智能汽车、机器人等方向值得关注。

（研报来源：中信证券、招商证券、华创证券、国金证券、海通证券、银河证券、东吴证券、中信建投、华金证券、申万宏源、兴业证券等）

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