沉重的蒙牛丨乳业年报观察

21世纪经济报道记者 贺泓源 北京报道 

蒙牛不如以往能挣钱了。

2023年年报显示，当年，该公司营收986.2亿元，增长6.5%；归母净利润48.1亿元，同比下滑9.3%。某种程度上，营收日益庞大的蒙牛，变现效率正在走低，变得沉重。

是什么导致了这一状况发生？

蒙牛归母净利润同比下滑9.3%。数据来源：公司财报

结构困局

客观上，蒙牛毛利率在上升。

年报显示，由于原奶成本下降，该公司毛利率上升185个基点至37.2%，导致经营利润率上升40个基点至6.3%，但非经营性费用 (如3.23 亿元的奶粉库存冲销)、联营公司利润同比下降 78%(中国现代牧业/圣牧2023 年净利润同比下降 68%/79%)和减值导致净利润率下降 85个基点至4.9%。派息率从30%升至40%。 

另一头，蒙牛高毛利品类确实势弱。

2023年，其液态奶/冰淇淋/奶粉/奶酪/其他收入分别为820.7亿元/60.3亿元/38.0亿元/43.6亿元/23.7亿元，同比增长4.9%/增长6.6%/下滑1.6%/增长229.8%（收购妙可蓝多影响，除妙可蓝多后下滑68%）/下滑32.1%。

可营收额占比最高的液态奶，毛利率并不算高。伊利2022年年报显示，当年液态奶毛利率为29.11%，作为对比，奶粉毛利率达到41.06%，冷饮毛利率为38.48%。

具体到液态奶来看，蒙牛称特仑苏表现强劲 (有机系列同比增长超过 10%)，表现优于基础白奶，延续了2023年上半年以来的高端化趋势。新鲜牛奶销售额同比增长高达个位数，其中高端产品“每日鲜语”同比增长16%。

而据21世纪经济报道记者在北京多地调研来看，伊利金典奶与蒙牛特仑苏奶正在进行猛烈价格战。在当地沃尔玛，蒙牛特仑苏环球精选纯奶（250×12）打出了单独售价55元一箱，99元两箱的“特惠”，伊利金典新西兰进口纯牛奶（250ml×12）也打出了55元一箱，99元两箱的特惠。

同时，蒙牛冰淇淋业务增长来自海外。其收购的艾雪品牌位居印尼份额第一、菲律宾份额第三，并积极拓展越南、泰国等中南半岛市场。关键的国内市场，则是拖累项。

在毛利率最高的奶粉市场，蒙牛营收直接下滑2%。对此，该公司解释，主要因素来自婴幼儿奶粉疲软。另据21世纪经济报道记者了解，婴幼儿奶粉核心渠道的相对缺失，也是因素。譬如，飞鹤在婴幼儿用品店的渠道优势，就比蒙牛要强。

另外，蒙牛奶酪业务也并不好看。虽然收购妙可蓝多后，营收同比增长230%，这或许只是种数学口径。在2023年，妙可蓝多营收40.49亿元，同比下滑16.16%；归母净利润0.63亿元，同比下滑53.90%。

奶酪市场不景气是核心原因。截至2023年末，妙可蓝多共有经销商5036家，2022年该公司共有经销商5218家。一年之内，妙可蓝多少了182家经销商。

由此，蒙牛产品格局呈现出盈利有限局面。

收购难题

此外，频频收购也影响了蒙牛业绩。

正如前文提到，在2023年，蒙牛联营公司利润同比下降 78%(中国现代牧业/圣牧 2023 年净利润同比下降 68%/79%)。

这已经是种常态。2013年后蒙牛资本开支水平显著提升，雅士利、贝拉米、现代牧业及妙可蓝多收购金额均超过30亿元。结果是，在2023年，该公司净负债比率达到56.33%。

同时，2013年后，蒙牛商誉等无形资产、权益性投资之和占总资产的比重由不到5%提升至20%以上。且随并购企业经营状况不佳，商誉减值和联营企业损益也加剧了蒙牛利润总额的波动性，2016—2019年均对利润产生拖累。其中，雅士利的两次商誉减值合计45.5亿元，现代牧业在2017—2018年间亏损产生联营企业损失合计约8亿元，对利润总额的负面侵蚀明显。

但也不能忽略大背景，乳品需求正在过剩。尼尔森数据显示，2021、2022、2023年乳制品全渠道收入同比分别增长7.90%、下滑6.50%、下滑2.40%。

这导致蒙牛3.23 亿元的奶粉库存冲销，也影响了现代牧业等上游企业的业绩。

多位乳业高管向21世纪经济报道记者坦承，2024年，原奶依旧处于过剩状态，甚至还有可能加剧。这让蒙牛未来业绩，存在不可控性。当然，原奶成本下降对该公司毛利率提升也有帮助。 

对于未来，蒙牛新任总裁高飞在业绩说明会上提到，依旧会坚持高端化。“持续的高端化，这个战略肯定继续加强。在产品当中，功能奶是一个趋势，也做了一些研究和布局。在渠道上，如何把细分渠道做好，把线上线下协同的事情，应该还是有空间的。”他称。

可在价格战乳业价格战继续的当下，高端化，乃至稳住终端价格都是种挑战。

蒙牛似乎也看到了这一点。该公司预计2024年销售额同比增长“低至中个位数”，经营利润率扩张30-50个基点。

这也意味着，蒙牛想要走出沉重。