南财快评：央行“四大重磅”齐出，货币政策调控进一步精准

本报评论员 胡光旗

7月22日，央行连发四项重磅政策。7月22日上午，央行公告称，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。同日，央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别下调10个基点至3.35%和3.85%。随后，央行发布公告，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。下午，央行又公布消息，下调3个期限的常备借贷便利（SLF）利率各10个基点。

金融改革，货币先行。近日公布的《中共中央关于进一步全面深化改革 推进中国式现代化的决定》（下称“决定”）提出，加快完善中央银行制度，畅通货币政策传导机制。当前，货币政策与长债市场正在发生一系列新的边际变化，央行正在以完善利率走廊为核心，奠定7天逆回购利率的政策利率地位，全力推动由数量型调控加速向价格型调控转变，从7月22日发布的公告看，有正式确认政策利率、降息并适度缩窄利率走廊、进一步便利债券卖出需求四大重磅看点。

正式确认政策利率。7月22日上午，央行发布公告称，从即日起，公开市场7天期逆回购操作调整为固定利率、数量招标。相比之下，央行在之前开展逆回购时均采用利率招标模式。数量招标是央行在进行逆回购操作时，在事先确定逆回购利率的基础上，公开市场业务一级交易商以数量为标的进行投标，是央行用指定价格发现市场资金供求的过程。而利率招标相反，是央行借助招标来发现市场价格的过程。逆回购操作模式由利率招标转向数量招标，同时考虑到政策利率一般都具备固定利率的特征，这表明7天逆回购利率已正式开始承担政策利率的职能，这与央行一直以来的意图相吻合。7天逆回购利率能够比较精准地反映出资金市场的供求状况以及短期内市场达到均衡时的利率水平，对指导长债利率走势，完善价格收益曲线形成并且实现利率意图在不同市场之间的传导，具有重大意义。

继续通过降息稳定市场预期。当前，金融行业更加强调回归主业、聚焦本源，强化服务实体经济意识和能力，持续为实体经济蓄势赋能。《决定》提出，加强对重大战略、重点领域、薄弱环节的优质金融服务。7月22日，央行在确认7天逆回购利率正式成为政策利率后，紧接着直接宣布下调政策利率10个基点，由此前的1.80%调整为1.70%，继续释放稳增长、稳预期、强信心、降低融资成本的信号。

做好“五篇大文章”，是中央金融工作会议以来金融工作发力聚焦的主要方向。《决定》继续延续这一政策导向，提出积极发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融。新兴业态的发展，更需要精准对接的金融服务。在当前间接融资仍占有主导地位的情况下，做好“五篇大文章”，需要持之以恒地做好降成本工作。7月22日，央行将一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）分别下调10个基点至3.35%和3.85%。而7月15日，央行开展1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率持平于2.5%，延续“缩量平价”操作。两个事实相对比之下可以发现，过去7天逆回购利率和MLF操作利率分别承担着短期和中期政策利率的作用，但随着7天逆回购利率成为主要政策利率，那么MLF操作利率的政策色彩会适度淡化，LPR和MLF正在实现某种程度上的“脱钩”，未来两者不同步的情况也将继续发生。不过，考虑到当前货币政策传导还有不少“堵点”，MLF操作利率在判断中长期利率水平时，仍有参考价值。

缩窄利率走廊提升利率走廊执行效率。在货币调控模式由过去以M2为中介目标的数量型，向以7天逆回购利率为基准利率的价格型转型的过程中，未来货币政策释放稳健偏宽松意图时，将会提升政策利率的使用频次，而适度降低降准等数量型工具的使用，起到强化政策利率地位与疏通传导机制的双重效果。7月22日，央行发布公告，下调隔夜、7天以及1个月常备借贷便利各10个基点至2.55%、2.70%、3.05%。常备借贷便利充当利率走廊的上限，但之前常备借贷便利操作利率过高，导致整体利率走廊显得“上宽下窄”，上限对利率的约束性较低。经过本次下调之后，利率走廊的上半部得以缩窄，有效性获得一定提升。

自年初以来，市场与央行围绕长债利率产生了一定分歧。7月22日，央行发布公告称，为增加可交易债券规模，缓解债市供求压力，自本月起，有出售中长期债券需求的中期借贷便利（MLF）参与机构，可申请阶段性减免MLF质押品。上述公告表明，央行正在持续性地优化中长期债券的借入-卖出机制，增加现券交易的流动性，不断提高调控中长期利率，避免过度非理性下行的能力。应当看到，央行对长期利率有自己的合意区间，未来采取行动干预，其目的不是整体扭转利率走势，而是要对债市过度的投机情绪进行适度“灭火”。7天逆回购利率的下调，对长债下行的作用有限，债券投资需要提前进行适度的风险缓释。