黑色星期一！日本东证指数熔断，日经225指数一度跌超7%

8月5日，日本股市继续低开，日本东证指数、日经225指数盘初跌超3%。截至8点30分，日本东证指数触发熔断机制。日经225指数一度跌超7%，目前跌近5%，报34135点。

值得注意的是，日经225指数已经连续三日下跌，累计跌幅超13%。较7月11日创下的高点42500点，累计跌近20%。

对于近日日本股市的大跌，中金公司认为近期日股的基本面并未发生明显的变化，大跌的主要原因来自于三点：

• 对全球衰退的担心，日本公司的业绩主要来自于海外，全球若发生衰退，日本企业的业绩会受到牵连；
• 日元升值的冲击，日本企业虽然是全球业务，但是绝大多数都是在东京证券交易所上市，发行日元计价的财报，在日元升值背景下，海外的收益会更少地计入在日元的财报当中，进而最终形成“强日元恶化财报”的作用；
• 半导体的牵连，日经指数的编纂方法与权重，整体来看日经指数当中半导体相关的公司权重总计约20%，近期美国科技股大跌的背景下，日本的半导体公司也因同一逻辑而大幅下跌，进而给日经指数也带来了明显压制。

资金流角度来看，中金公司认为近期的主要卖出力量或来自于海外投资者。据券商中国8月1日报道，分析人士也认为，跷跷板效应开始显现。由于今年以来，日本股市涨幅较大。在日本加息的背景之下，国际上的大资金可能开始往低处流。

日元半年来首次升破146关口

8月5日开盘，美元兑日元失守146关口，为今年2月以来首次，日内跌幅一度扩大至0.39%。

7月31日，日本央行宣布加息，将政策利率上调15个基点至0.15%至0.25%，并宣布逐步削减每月购债规模至3万亿日元，紧缩程度超出市场预期。

彼时，加息消息公布后，日本股市迎来回弹，日经225指数、东证指数当日分别收涨1.49%和1.45%。但仅过去一个交易日，两大指数便在8月1日和2日双双大幅下挫。

据上海证券报5日报道，中国社科院金融所副所长张明等表示，在过去一段时间内，日本股市指数上涨与日本对美元汇率贬值之间存在较为明显的相关性。这或许有两种潜在解释。一是日元贬值有助于改善日本企业出口，进而提振部分日本上市公司基本面。二是日元贬值有助于提高日本跨国公司的全球经营与投资业绩。

“换言之，如果未来一段时间，随着日本货币政策调整，日元对美元汇率由贬转升的话，那么受到日元贬值推动的日本股市指数上涨就可能难以持续。”张明等说。

不过，也有关分析师认为，随着日本在多年负利率之后走向正常化，企业的定价权和工人工资的提高将刺激经济增长，从而支撑市场。“长期的潜在基本面仍然良好。”恒生投资的首席投资官Wilfred Sit表示，“展望明年，日本经济可能会显示出更多逐步复苏的迹象。”

日本股市、汇率为何波动大

中金公司发布的研报指出，一直以来日本股票与日元汇率都存在波动较大的特点。结合历史来看，日股与美股正相关很大，同时日股弹性大于美国（在美股上涨时，日股涨幅大于美股；在美股下跌时，日股跌幅也大于美股）；汇率方面也是同样，周度的G10货币排名来看，日元经常成为最强货币或最弱货币。

由于日本的政策利率基本为全球最低水平，日元基本也成为了套息交易（Carry trade）当中最合适的融资货币（Funding Currency）。套息交易的前提是无法对该交易实施汇率对冲，因此当日元升值时，息差所获得的利润会迅速被汇率所带来的损失给消耗殆尽，因此需要通过“卖出高息资产、买回日元”来平仓，平仓的同时会带来进一步的日元升值压力，进而带来更多的日元平仓，循环往复。套息交易本身是一个顺周期（“推波助澜”）事件，当全球风险追逐（Risk on）情绪高涨时弱日元容易诱发进一步的弱日元；但当风险回避（Risk off）情绪高涨时强日元又会诱发进一步的强日元。

中金公司进一步分析称，日本上市公司的营收约7成来自于海外、利润约8成来自于海外，因此日本企业比起日本国内的经济状况如何，更受全球经济（尤其是美国）的影响。此外，因为日本企业大量出海导致其业绩也更加受汇率的影响。日本企业虽然是全球业务，但是绝大部分企业在东京证券交易所上市，财报以日元计价。作为避险货币的日元，会给日本企业的财报起到顺周期（推波助澜）的作用，因此日股的波动远大于其他国家股市。

本文综合中金公司研报、券商中国、上海证券报、公开信息