南财快评：日股再遭“黑色星期一”，投资者屋漏逢夜雨？

特约评论员 陈迅

日经指数在8月1~2日两天大跌3192日元（约8%）之后，本周一开盘后再次出现暴跌，盘中跌幅曾一度超过2500日元（约7%），等于将年初以来的涨幅全部抹平。东交所所谓的蓝筹板块（Prime Market）超过95%的个股下跌，除金融板块跌幅比较突出之外，对指数影响很大的半导体行业也跌幅明显，东证指数一度触发熔断机制。下午交易时段跌幅持续扩大，日经指数最后收跌4451日元，创出历史上那次著名的“黑色星期一”（1987年10月19日）以来最差记录。

同时，日元汇率继续冲高，从早盘1美元冲到144日元后下午继续走高，一度进入141日元，回到时隔7个月的高位。受到避险心理因素的影响，债市方面迎来了价格上扬，长期利率代表性指标10年期国债回到4月上旬的价格水平。

日股此次大幅调整引起内地投资者广泛关注，是在8月2日（上周五），表面上看，直接原因是美国就业数据引发的衰退预期，导致之前拥挤交易出现踩踏。之前7月31日，日本央行宣布轻微加息其实并未引起太大波澜，但随后美国经济数据超出预期后，美股直接做出反应，同时日元迅速上涨，周五日股回撤速度远超美股，进而周五美股继续调整，后续日经期货的疲弱表现，其实已经预示了今天（8月5日）的日股走势，这对前期交易相对拥挤的日股几个重点行业带来了更大的冲击。盘面上看，从对冲基金，到日本散户，以及今年以来异常活跃的海外投资者全部是卖超。当地有媒体采访不同类别的投资者发现，有投资者甚至表示还有下跌空间。日本网民更是一股脑开始痛骂日本央行加息不对，抑制了美日利差交易不利于日股，紧接着，美国经济数据刺激日股进一步过度反应。

其实自2012年四季度“安倍经济学”启动以来，日经指数虽然涨了3.5倍，但其间多次出现过10%~30%的暴涨暴跌。当然，今年推动日本股价上扬和扩大目前波动幅度的投资者，大多没有长期投资日股的经历，可能对目前的局面心理承受能力较差（虽然以前的那些急跌带来的冲击一点也不比此轮差）。但比较讽刺的是，即便大家都知道，日本央行7月31日的加息幅度的确是植田强调的“微操”，但就这个时机而言，不得不说正统派治下的日本央行真的是“微操达人”。自1999年零利率政策以来，除了一条路走到黑的黑田时期之外，日本央行每次政策转向，都发生在外部金融冲击的前夜。

即便政策变更在理论上而言和市场如此大的波幅看不出明显的因果关系，但客观上催化市场交易此类“重大事件”，强化市场悲观预期自我实现的现象，的确屡次发生。正如高盛某交易员的观察，“日本2年期与10年期债券收益率曲线在加息后开始急剧趋平”，这意味着，债市交易者认为，后续潜在加息空间将会抑制日本通胀和日本经济增长，这很快反过来抑制了日本股市投资者风险偏好。

而日元汇率的急剧变动，则会导致之前的套利交易平仓，这种自我强化的反向交易，会放大其影响，导致之前过度的风险偏好出现过度的反馈，进而波及其它仓位和市场定价，这会对其它全球风险资产形成连锁冲击。因此，大家会看到，今天亚洲交易时段类似韩国、中国台湾等地股市的反应与日股不遑多让。

类似现象过去也曾多次发生，大家可能还记得，雷曼危机的震源地在美国，但无论金融资产价格还是GDP数据，震荡最大的发达经济体却是日本。这也客观上导致日本央行多次在事后成为最大的“背锅侠”，这反过来刺激那些所谓的再通胀派御用学者攻击日本央行，其中部分人甚至因此被政府安插进日本央行，甚至成为政治势力插入日本央行的“刺客”，长期掣肘其决策委员会。最新公布的7月末议息会议纪要中，就有委员表示没必要着急加息。无论其逻辑如何，仅就目前的结果而言，再次痛击了日本央行正统派。现任总裁植田和男早年作为货币政策委员，因为反对当时的宽松政策退出时机而出名，而当时的总裁也是强调退出只是“微操”，不知道目前局面植田在心里作何感想。

日本股市自2012年重启上涨以来，最大的助推器其实是中美竞争局势引发的所谓地缘红利，而且对于海外投资者而言，投资日股比起投资美股还有更麻烦的风险因子，那就是汇率变动风险，这无疑加大了海外志向投资者的素质要求。虽然基本原理上，日元贬值有利于日企业绩，但大家都看到了，今年年中在日元汇率加速下跌阶段，特别是在150-160区间，日本股市的反应其实非常波动，而一旦日元开始上扬，日股则会毫不犹豫地应声下跌。当前，日本股市估值测算时隐含的业绩预期使用的汇率大约在147日元左右，而现在日元汇率已经达到144，这会影响日股定价。

而早前被广泛作为看好日股的论据之一的新版NISA政策（小额投资非课税账户），现实中也早就偏离了投资者的预期。有统计数据显示，很多日本投资者单纯因为对日股“恐高”，就将资金配置到海外，散户们青睐类似All Country这类股指ETF，近期更是发现，日本散户青睐美股NVIDIA（英伟达）的程度早就超过丰田汽车。因此，不少东京的金融从业者就讥笑此等政策实际上就是刺激资本外逃的愚策。但当日本政府因为支持率低下，需要针对日元过度贬值做出反应，以期压制通胀、回应居民诉求时，政治压力对货币政策的干预，就再一次成为引爆金融市场的那一点火星。