各地设立天使母基金再提速：百亿目标规模频现，“子基金+直投”仍是普遍选择

21世纪经济报道记者 赵娜 报道

今年以来，各地加速天使母基金业务落地和专业投资团队遴选工作。

9月12日，广州举办天使母基金投资大会，标志着天使母基金正式落地运营。广州天使母基金目标规模100亿元，首期规模10亿元，采取“母子基金”+直投方式运作，以“母子基金”与市场化基金管理人合作设立子基金为主、直投为辅。

在此之前，上海宣布组建总规模100亿元的未来产业基金。基金采用“直接投资+子基金投资”模式，将建立战略科学家委员会、科技项目经理人投研团队和概念验证经费联动投入机制。

今年7月，安徽省新型研发机构专项基金发布第三批子基金管理机构招募公告。新研母基金系安徽省天使母基金群4只天使母基金之一，旨在促进优质资本资源在安徽省内集聚，推动省内早期企业成长及产业发展。

据清科研究中心统计，2023年我国股权投资市场新募人民币基金的LP披露认缴出资总规模超1.5万亿元，国有控股和国有参股LP的合计披露出资金额占比达77.8%。

在很多创投一线基金管理人们看来，地方政府和国资通过母基金方式配置资金的过程中，如果母基金管理人能够不断优化考核和激励约束机制，将足以吸引并筛选出优秀的子基金管理人，极大提高政府和国资机构的资金配置效率。

壮大耐心资本

自今年4月30日召开的中共中央政治局会议强调“要积极发展风险投资，壮大耐心资本”以来，各地将设立或组建天使母基金作为引导形成和发展壮大耐心资本的举措之一。

前述发起设立早期投资母基金的地区中，广州全力打造科技创新策源地、新质生产力高地、耐心资本集聚地；安徽着力推动基金丛林建设，采取一系列措施鼓励发展投早投小投科技的耐心资本；上海在《关于进一步推动上海创业投资高质量发展的若干意见》提出，有序扩大上海市创业投资引导基金、天使投资引导基金规模，探索上海市未来产业基金、天使投资引导基金、创业投资引导基金阶梯化让利机制。

“耐心资本的基本特性主要是指：注重价值投资，重视企业创新和发展的核心能力；其作用是发现价值、挖掘价值以至参与创造价值。”上海新金融研究院理事长屠光绍认为，耐心资本通常都是进行长期投资，关注的是投资的长期收益，而长期投资并不局限于特定机构，各类投资人都可以是长期投资，耐心资本的来源应该是多元的，这也是当前和今后亟需发展的。

中科创星创始合伙人米磊在今年9月的浦江创新论坛上介绍了关于打造科技金融“郑国渠”体系的提议。

在“郑国渠”体系中，国家级母基金是重要一环，可以通过市场化的方式筛选出一流的硬科技投资机构，推动做强市场化创业投资和股权投资。他认为，这一建议也适用于地方国资培育及布局战略性新兴产业。

多位受访者告诉记者，尤其在早期投资领域，找到真正的技术创新项目需要极高的辨识能力。专业的创投基金管理人不仅具有选项目的能力，还可以在科技成果转化和产业化的过程中进行赋能，能够以基金为抓手推动科技创新产业发展。

寻找专业赛手

通过组建天使投资母基金推动耐心资本形成的同时，地方政府正在机制和生态两方面发力。

一方面通过优化政府投资基金管理机制来提升投资机构的信心和积极性，另一方面加速构建能够链接包括政府部门、大院大所、科技园区、产业企业、投资机构在内的创新生态圈。

比如在基金年限方面，广州天使母基金存续期为20年，子基金的存续期原则上不超过12年，其中子基金投资期不超过5年。上海未来产业基金有政府引导、长期支持、宽容失败等特点，基金期限长达15年，还可根据情况申请延长3年。

从基金配置方式上，各地天使母基金仍普遍采用“子基金+直投”的方式进行投资。多位地方天使母基金管理人表示，直投基金主要用于投资标的为子基金的已投或拟投项目。

在让利机制实践方面，深圳天使母基金在高出资比例、超额收益让渡和回购机制等多方面做出探索。今年2月，深圳天使母基金发布第一批回购子基金公示，子基金管理机构将回购天使母基金持有的深圳英诺天使投资合伙企业（有限合伙）份额。

在创新生态合作方面，广州市委金融办介绍，广州成立天使母基金是强化金融支持科技创新与成果转化“最初一公里”，补齐种子轮、天使轮投资阶段的重要举措。广州金控集团已与全国26所重点高校、32家科研院所、60余家投资机构建立务实、紧密的沟通合作机制，为天使母基金未来推动科技成果转化发挥重要的作用开好局、起好步打下了坚实基础。

“各地都有一定的返投要求，我们得把精力集中起来。”一位早期投资基金合伙人告诉记者，选择LP时会警惕未来要为了返投而反投，避免因此导致投资动作“变形”。在此之外，“保持政策稳定性非常重要，才能让我们更有方向和目标。”