LP投顾李文浩：国资资产包S交易或迎爆发

21世纪经济报道记者 张欣

近日，由LP投顾、21创投、工商银行北京分行主办，中华股权投资协会提供支持的“2026险资股权投资策略研讨会”在京召开。

LP投顾投资总监李文浩在会上表示，国内一级市场尚未形成完整循环，资产退出难题在未来五至十年内仍将持续存在，而S交易尤其是国资资产包接续重组交易，是破解行业流动性困境的关键路径。他预判，随着市场标杆案例落地，2027年国内国资S交易将迎来集中爆发。

所谓S基金，即专注于受让私募股权基金份额或底层资产包的专项投资工具，是一级市场实现存量资产流转的重要载体。

李文浩援引中基协历年统计数据及LP投顾测算指出，2018—2024年，私募股权基金年均投资本金约1.29万亿元，年均退出本金约4700亿元，退出本金约为投资本金的36%。按2024年退出总量测算，存量资产回收周期约23年，投资与退出之间的长期缺口仍在累积。

在他看来，一级市场退出难的核心症结并非IPO。对比美国市场超六成的资产循环效率，国内一级市场流转效率偏低。目前国内股权退出场景中，协议转让、企业回购占据主要份额，IPO仅为少数优质头部项目的退出方式，并非行业主流。其中，并购与S交易是国内市场最稀缺的退出渠道，而并购业务受二级市场周期波动影响较大，S交易依托一级市场内部自循环的特性，具备更强的市场独立性和稳定性。

谈及S交易核心价值，李文浩表示，该类资产具备经营轨迹可追溯、估值定价可落地、退出方案可执行的核心优势，区别于不确定性更高的早期盲池投资。海外S交易主要分为LP主导的份额转让、GP主导的资产包接续重组两类，目前国内S交易仍以传统LP份额转让为主。从投资配置角度，S交易可承接前期持有周期，相比常规盲池基金和直投项目，能够大幅缩短投资回款周期，GP主导的重组类交易通常三至四年即可形成明确退出预期。

从收益与风险维度来看，S交易综合收益来源于资产时间价值、买入价格与交易摩擦成本的差值。参考海外头部机构数据，S基金收益中位数略优于传统VC/PE基金，最大优势在于风控能力突出，尾部投资仍可实现正收益，亏损概率远低于常规私募投资，唯一短板是成熟资产难以赚取行业认知差的超额收益。

李文浩重点解读了险资布局国资S交易的独特优势。数据显示，2024年机构LP出资金额中，政府引导基金占54%、国资占28%，合计82%。2026年1—4月新设立基金中，国资及政府引导基金合计出资占比达71.6%。这一资金来源结构意味着，随着存量基金陆续进入退出期，国资机构有望成为S交易的重要卖方。不同于市场化交易快节奏、高竞价、严重压价等特点，国资卖方与险资买方的决策流程、审批周期高度适配，是当前市场最匹配的交易组合。

他同时区分了两类主流S交易模式的市场价值：传统份额交易多为机会型投资，高度依赖临近IPO的优质标的，受IPO审核节奏影响，交易窗口期极短、可复制性弱；而国资资产包接续重组交易，可主动筛选整合底层资产，摆脱对短期IPO窗口的依赖，虽然前期尽调、整合工作量更大，但标准化、系统化配置属性更强，是盘活国资存量资产的长效路径。

LP投顾与多只国家级产业基金深度合作，探索资产包批量退出模式，旨在将不同发展阶段、不同收益层级的项目，乃至不同LP持有的基金份额，重组整合为标准化的资产包来出售，以有效平滑单一项目的波动风险。

李文浩认为，如果这种批量处置模式能够持续规模化落地，将释放出巨大的S交易投资机遇。对于国家级产业基金和各省市地方政府引导基金而言，这不仅是化解存量包袱的手段，更是优化资产配置、提升资金使用效率的必由之路。