谁是全球黄金需求的“稳定器”？央行购金和黄金ETF占比近四成

21世纪经济报道记者 唐婧 

11月3日，世界黄金协会发布的2026年三季度《全球黄金需求趋势》报告显示，三季度全球黄金总需求为1,369吨，同比下降1%。 

具体分项来看，央行大规模购金与黄金ETF资金回流成为支撑需求的两大支柱，而金条金币和金饰等个人消费端需求则明显承压。

三季度，各央行及其他官方机构黄金储备净增321吨，同比增长42%，创2024年四季度以来单季新高。2026年年初至今，央行累计购金675吨，较去年同期增长6%。储备多元化与风险管理仍是央行购金的核心驱动因素。

三季度，全球实物黄金ETF强劲反弹，完全扭转了二季度的流出态势，总持仓在季度内增加211吨，升至创纪录的4,256吨。流入额约达310亿美元，创下历史新高，资产管理总规模环比增长9%。

具体地区来看，三季度黄金ETF需求主要来自欧洲和北美：欧洲流入92吨，投资者在6月抛售后重新建仓，对通胀、财政可持续性及主权债券市场的担忧增强了黄金的配置吸引力；北美流入81吨，彻底扭转上半年疲弱态势，8月财政可持续性担忧、外汇干预忧虑及金价走强推高需求，9月通胀压力、股票估值顾虑和债券市场波动继续支撑买盘，抵消了美债收益率高企、美元走强和美联储加息的负面影响。

三季度，全球金条金币投资需求降至四年来最低水平，为268吨，同比下降19%。由于金价走势缺乏明确方向，个人投资者普遍持观望态度，导致需求回落。但中国市场是明显的例外，金条金币投资需求同比增长7%。

高金价持续抑制金饰需求，三季度全球金饰需求量同比下滑17%至313吨，为报告统计以来三季度的最低水平。消费者普遍继续倾向于选择轻克重、低纯度的金饰产品。金饰需求走弱现象遍布各市场，大部分降幅来自中国和印度市场。

世界黄金协会预计，四季度全球黄金ETF、金条金币需求有望保持韧性，但多重宏观力量相互博弈。政策利率上行、债券收益率走高与美元走强可能抑制黄金需求；而财政担忧、通胀风险、地缘局势以及金融市场压力，则有望为黄金需求提供支撑。

中国市场逆势增长，金饰需求明显复苏

同日，世界黄金协会发布的《2026年三季度中国黄金市场回顾与展望》显示，三季度中国市场黄金需求总量为192吨，同比增长12%。

三季度国内金条金币投资需求保持旺盛，达79吨，同比增长7%。三季度国内股市大幅下挫、国债收益率延续下行走势，为投资者配置黄金的战略决策提供支撑。中国央行连续购金，也提振了零售市场的黄金购买意愿。

中国金饰需求从二季度消费淡季中复苏，三季度环比增长30%至66吨，回暖主要受季节性因素驱动，但月度分化明显：7月传统淡季需求低迷；8月金价持续走高削弱购买力，消费依旧疲弱；9月金价回落，零售商为四季度旺季备货，终端消费季节性回暖，金价回调进一步支撑消费，同时新品集中上市和多场珠宝展会也拉动了上游需求。

央行购金也是贯穿本季黄金市场的稳定力量。三季度中国央行增持黄金63吨，为2022年三季度以来，亦即近四年最高单季增持量。至此中国央行已连续八个季度净增持，截至9月末官方黄金储备达2,410 吨，占外汇储备比重8.5%；年初以来累计增持103吨，是全球购金最为活跃的央行之一。

投资端，黄金ETF持仓明显扩容，三季度国内黄金ETF持仓增加27吨至304吨，距离2026年3月的历史峰值仅相差2吨；对应资金端实 260亿元净流入，一举扭转二季度的流出态势，该净流入规模为史上第四高。截至季末，国内黄金 ETF 资产管理总规模（AUM）环比增长13%，达2,780亿元，且三季度各月均保持资金净流入。

资金回流背后是多重逻辑共振：金价在二季度调整后震荡修复，出现回调，吸引逢低买盘入场；国内股市走弱推升避险需求；国债收益率持续下行，压低黄金的持有机会成本；央行持续披露购金动态，进一步巩固市场配置信心。

对于中国市场，世界黄金协会预计四季度黄金投资需求有望保持强劲。金价波动或将使月度需求呈现不均衡特征，但在地缘冲突加剧、国内收益率下行、优质替代投资标的匮乏的背景下，黄金的避险需求仍将持续吸引投资者关注。若中国央行持续增持黄金，将进一步巩固投资者信心；年末自我犒赏、节日礼赠等季节性因素，也将对实物金条金币的购买需求形成支撑。

黄金ETF表现突出，四季度仍有望挑大梁

展望未来，世界黄金协会预计，投资需求仍将是推动2026年黄金总需求增长的主要动力。其中，黄金ETF在三季度表现尤为突出，即便债券收益率大幅上行、美元走强，且地缘政治风险有所回落，依然迎来大规模资金流入。这表明，市场对财政层面的担忧以及更广泛的不确定性，在一定程度上抵消了持有黄金机会成本上升所带来的不利影响。

具体到四季度，黄金投资需求的前景将取决于多空因素的博弈。抑制因素方面，主要央行政策利率的预期上行与债券收益率走高，将提高持有黄金的机会成本；同时，复杂的通胀前景与美国中期选举带来的政策变数，可能引发市场短期的观望情绪。

支撑因素方面，尽管三季度美伊冲突趋于缓和，但整体地缘政治局势依然脆弱，四季度风险仍有再度升温的可能；此外，一旦股票或信贷市场出现走弱迹象，投资者风险偏好将被迅速压低，这将直接激发黄金的避险属性与配置吸引力。

综合来看，尽管持有机会成本上升形成压制，但美国财政隐忧、地缘局势的脆弱性及潜在的金融市场波动，仍为黄金需求提供了坚实支撑。预计四季度，以黄金ETF为代表的投资需求将继续发挥“稳定器”作用。

值得注意的是，这种长期支撑在三季度欧美黄金ETF投资者的“逆势买入”中已有鲜明体现。世界黄金协会研究负责人贾舒畅指出，以往欧美ETF投资者多为“追涨杀跌”的趋势跟随者，但在此次金价回调、利率高企的背景下，他们依然选择坚定买入。这一反常现象说明，其投资动机已发生深刻转变，更多是出于对冲主权债务风险和地缘政治不确定性的长期考量。

贾舒畅坦言，随着美国利息支出突破万亿美元大关，市场对财政可持续性的担忧正在实质性地转化为买入黄金的动力。这也表明，在短期价格波动之外，黄金作为无信用风险资产的避险与配置价值，正成为吸引全球资金持续流入的核心驱动力。