光大权益业绩表现极致，ESG选股能力突出...“直投”真的香吗?丨机警理财日报(8月27日)
规模增长承压，产品结构单一，理财子公司如何赚钱？
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南财理财通【理财风云榜】理财子公司权益类公募产品榜单
21世纪经济报道记者 黄桂煊 深圳报道 8月以来，市场处于震荡颠簸期。市场从上周五下挫探底之后，迎来连续三日反攻，沪指成功收复下跌失地，而创业板以及深成指表现相对弱势，反弹力度整体薄弱。在连续三天上行之后，昨日三大指数再次下跌，创业板盘中跌幅超2%，沪深两市尾盘走低。有机构预计，中短期内，市场大概率将震荡上行。
从行业板块来看，硬科技更受资金青睐，成长属性较强的新能源汽车、锂电池、光伏、半导体这些细分领域被资金疯狂买入。
从股票型基金的表现来看，涨幅居前的均为新能源主题基金，其中创金合信新能源汽车近半年回报达75.25%，涨幅第一。对比之下，传统意义上的消费白马股显得有些落寞。截至8月26日，消费主题基金今年来最高亏损达到19.9%。而此前大涨的医药板块也遭到估值回调的压力，多只基金遭遇大幅回撤。
A股的震荡调整给理财子公司的权益类产品带来挑战。根据南财理财通课题组统计，在理财子公司发行的权益类公募产品中，成立时间超过半年的共有7只，光大理财3只、招银理财2只、信银理财1只和工银理财1只。其中，光大理财作为理财子公司直投权益的代表，产品近半年的业绩表现也更为极致。
据南财理财通“理财风云榜”显示，“阳光红ESG行业精选”近半年的业绩排名第一，其近6月净值增长率为12.33%，是唯一一款在近6月表现中录得正收益的产品。
光大理财另外一款产品“阳光红300红利增强”近6月收益为-7.56%。据课题组调查，“阳光红300红利增强”为Smart Beta红利指数增强型产品，主要投资于沪深300成分股，其采用多因子策略，以红利因子为主构建股票因子评价体系。Smart Beta的风险与收益介于传统Alpha和传统Beta之间。据统计，近6月沪深300的收益为-12.21%，该产品跑赢沪深300指数。
从风险指标来看，“阳光红ESG行业精选”和“阳光红卫生安全主题精选”的近6月年化波动率均超过了30%。对标公募基金来看，根据WIND数据显示，普通股票型基金近6月平均年化波动率为26.03%。相比之下，光大理财的两款产品近6月年化波动率明显处于中上水平。
从最大回撤数据来看，“阳光红卫生安全主题精选”近6月最大回撤高达24.05%，而普通股票型基金近6月的平均最大回撤率为12.77%，最高回撤率为28.54%。显然，“阳光红卫生安全主题精选”的最大回撤率处于较高水平。
课题组认为，光大理财的三款权益类公募产品业绩表现极致，分化明显主要有两方面原因。
一是光大理财的权益类产品均是通过直接投资的方式。从今年二季报来看，三款产品的权益直投比例都超过了90%。相比更多理财子公司选择的FOF/MOM的委外投资模式，直投模式缺少了中间层公募基金来分散风险，因而风险水平相对更高，这也是光大理财的三款产品年化波动率和最大回撤较高的原因。
另一方面则在于光大理财的权益类公募产品设计有明显的主题偏向，投向行业单一，持仓集中度高。例如，“阳光红ESG行业精选”对标的是ESG投资，二季报重仓个股有七成均是新能源、锂电池相关个股；“阳光红卫生安全主题精选”则是聚焦于医药赛道。这种行业风格明显的特点在今年的市场行情中表现得淋漓尽致。新能源的持续高涨把“阳光红ESG行业精选”送上了冠军宝座，而医药板块的下挫则让“阳光红卫生安全主题精选”业绩表现低迷。
从业绩比较基准来看，除工银理财的“工银量化-恒盛”为老产品不列入考虑外，其余6只上榜产品中，前4只产品均跑赢了业绩比较基准，“阳光红ESG行业精选”的表现最为突出，这也侧面体现了投资经理的选股能力。
事实上，在“阳光红ESG行业精选”产品成立之前，前任投资经理吴云峰就曾在2020年9月接受环球网记者采访时表示，未来聚焦的赛道是光伏和新能源汽车，而后今年5月份投资经理发生变更。不过，从今年二季报来看，这似乎并未影响该产品的投资思路。总之，该产品成立至今不足一年，业绩表现还需拉长时间观察，投资者切勿频繁操作。
从行业整体来看，理财子公司权益类产品近6月平均净值增长率为-4.26%，同期沪深300和中证500的阶段收益分别为-9.57%和9.07%，大盘风格和中小盘风格分化明显。理财子公司权益类产品近半年虽录得负收益，但整体来看仍跑赢沪深300。
自主投资还是委外投资？
目前来看，与公募基金的合作仍然是银行理财子公司布局权益投资的主要方式之一。根据华创证券统计，工银理财、建信理财、中银理财、交银理财、农银理财、兴银理财、招银理财和光大理财等多家理财子公司都建立了FOF和MOM的评价机制。以交银理财为例，目前委外MOM/FOF等是交银理财进行权益投资的主要形式，并运用量化策略控制波动率。
然而，亦有机构提醒理财子公司应重视多元产品的布局，聚焦建设全能型资管机构。中金公司研报指出，银行理财业务不应局限于现有的资源禀赋、寻找注重以固收或固收+产品为主的最优解，而是应该打破权益类资产、另类资产等投研能力约束，以充分把握权益资产扩张带来的时代红利。
理财子公司如何赚钱？
对于银行理财子公司来说，在净值化转型规模增长承压的背景下，理财产品结构趋于单一化，使管理费收入迎来量价的双重压力。相比之下，根据中金公司测算，2020年公募基金管理费收入共1,092亿元（不考虑尾随佣金），其中规模占比26%的股票型、混合型产品合计赚取收入552亿元，贡献超50%。同时，得益于股票型基金、混合型基金的爆发式增长，公募基金综合管理费率也将进入上行通道。
那么，以固收类产品为主的银行理财业务创收该如何突围？对此，兴业研究8月26日最新研报提出了理财子公司赚钱的三大策略。
根据“管理费 = AUM * 管理费率 * （1 - 成本率）”的收入公式，兴业研究指出，第一种策略是扩大AUM的同时提高产品的管理费率，也就是要求理财子公司大规模提升主动管理类产品尤其是权益型产品规模，向公募基金看齐，搭建完善的投研体系，培养明星管理人。
第二种策略是扩大AUM的同时降低成本，也就是要求理财子公司发展指数型产品，低费率是其核心优势，主要通过AUM的管理费来盈利，对标的是国外的贝莱德基金、先锋基金，国内的华夏基金、天弘基金等。
第三种策略是提高管理费率并降低成本率。这一策略目前在国内还处于探索阶段，也就是通过优化销售及投研体系，例如引入多元投资人制，不同的基金经理各自独立地运行每个基金投资组合资产的一部分，在决策上采取的是单一基金经理决策制。优点是一方面基金的投资运作不受规模增长的限制；另一方面是组合的多样性。同时，在保持基金风格不变的情况下能有效去中心化，降低了成本率。
课题组选取了近期发售的5只新品供大家参考。
据南财理财通数据显示，近期，多家理财公司发售的新品中，汇华理财推出的“汇诚封闭混合类理财产品2021年001期”值得关注。该产品是以中长期的目标收益为出发点，在股票、债券、商品等资产基础上，还通过打新策略、衍生品对冲等方式在多个低相关性资产之间进行配置，实现组合风险对冲，控制产品组合波动率及回撤。其内部风险评级为三级（中等风险），适合相对进取型的客户进行购买。
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实习生：方楚槟，万之怡，余安澜
数据分析师：张稆方、周睿
栏目主编：汤懿兰
（作者：21世纪经济报道记者,黄桂煊 编辑：丁尽勉）
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