重开要约获得通过，为求生存禹洲背水一战

21世纪经济报道记者 吴抒颖 深圳报道

几番努力后，禹洲集团这家千亿房企所提出的交换要约，终于获得绝大多数债权人的同意。

2022年2月22日，禹洲集团公告称，截至2022年2月18日，其已成功获得绝大多数旧票据持有人的支持，其中6226万美元的旧票据(包括4619万美元的2022票据和1607万美元的2022票据II)已根据交换要约有效参与了交换。

禹洲集团已经是第二次针对这两笔票据发起交换要约。两次交换要约完成后，禹洲集团已延长本金总额为5.56亿美元的旧票据到期日，相当于启动交换要约之前存续旧票据本金总额的约95.47%，这是较高的比例。

禹洲集团在公告中也不吝对投资者的支持表达态度，禹洲集团称对持有人的慷慨支持和其对管理层的信任表示最深切的感谢。

对于在为债务管理挣扎努力的禹州集团而言，延长票据到期日能够让其获得暂时喘息的机会，但这绝不是最终的归途。随着房地产行业进入缩表的新阶段，禹洲集团这类过去迅猛闯入千亿的房企必将经历路线的选择。

在禹洲集团2022年年度工作交流会，其董事会主席林龙安指出，禹洲将以“小而美”的发展路线，争取长期的“活下去”。林龙安说，行业的黎明将至，要无惧黎明前的黑暗，方能迎接破晓后的曙光。这是破釜沉舟之战。

坚持立场

禹州集团的交换要约之路并非一帆风顺。

2022年1月12日晚间，禹洲集团发布公告称，将以现金偿还本金额50美元，现金激励额10美元，及新票据本金总额950美元的交换代价，交换未偿还本金总额为5.82亿美元的票据。

其时这一要约征集的到期日为2022年1月19日（伦敦时间下午四时）。1月20日，禹洲集团公告称，其涉及交换要约的两笔票据获得通过，交换要约的票据金额占总金额比例达82%。

82%的比例是不错的数字。但禹洲集团或许一开始就不打算在两笔票据的到期日（分别为1月23日和1月25日）支付那些不同意要约的债权人的本金。他将继续与这两笔票据的债权人进行进一步的磋商。

随着到期日临近，禹洲集团于1月24日表示，其已经完成发行4.53亿美元的新票据以交换4.77亿美元的交换票据。在公告中，禹洲集团强调，其没有支付于2022年1月23日到期的剩余票据本金和利息，也预期将不支付于2022年1月25日到期的剩余票据的本金和利息。

不同意要约的债权人此时已经没有其他更好的选择了。因为即便坚持立场，禹洲集团也不会按时付出本金和利息，也就意味着债权人的议价空间已经被压缩。

禹洲集团在公告中也称，其将敦促2022剩余票据持有人交换新票据，就此继续与债权人协商。

2022年1月31日，禹洲集团以相同的条款重开要约，这一次它争取到了更多债权人的支持。2月22日，禹洲集团公告称，截至要约到期日，6226万美元的旧票据已根据交换要约有效参与了交换；在启动交换要约之前，禹洲集团与一位持有人也达成协议，该持有人持有的本金总额为1621万美元的票据也已要约完成。

禹洲集团称，通过公司与相关票据持有人不懈努力地积极沟通，公司自1月份以来的债务管理工作取得了进展，延长了占旧票据本金总额95%以上的旧票据的期限。

虽不是100%，但这至少也是当下一个积极的信号。两次要约成功后，禹洲集团已延长本金总额为5.56亿美元的旧票据到期日，相当于2022年1月12日启动的交换要约之前存续的旧票据本金总额的约95.47%。

随着2022年这两笔票据的要约接近完成，禹洲集团的债务管理宣告一段落。禹洲集团也表示，其正在并将继续与债权人积极沟通，争取以友好方式达成共识并解决公司的流动性问题；同时，也将继续优先考虑稳定其业务，以保持其合约销售和现金收入。

等待黎明

要保持业务的稳定发展，禹洲集团势必将从激进扩张到收缩战线。但这对于有路径依赖的房地产企业来说并不容易。因此，为了主业的发展能够尽快回归正常，在进行债务管理的同时，禹洲集团在并未停下资产出让的脚步。

相比起其他的同类房企，禹洲集团“断臂求生”的欲望显得较为强烈，不断有提振信心的消息传来。

2月22日，禹洲集团发布公告称，其全资附属公司卓顺有限公司、公司及郭英兰（均为卓顺有限公司担保人）与泰捷有限公司订立买卖协议，泰捷有限公司同意购买健采有限公司全部已发行股本85.64%，及同意承让公司的销售贷款，总代价为约3.5亿港元。

1月5日，华润万象生活公告表示，拟收购禹洲物业服务100%股权，总代价将不高于10.6亿元。

一位长期关注禹洲的地产分析师告诉21世纪经济报道记者，出现流动性问题的房企最终多数会走向缩表，变成一个小型的企业。这个过程中，要维持正常经营则要现金流保持平衡，在没有其他现金流入或者其他现金流入很少的情况下只能“卖卖卖”，通过不断出售资产活下去，最终“小而美”就是可能的。

如此看来，禹洲集团走在了“正确”的道路上，但资本市场对之的严厉审视，仍然需要花费较长的时间去纾解。

一位境外金融机构的人士对21世纪经济报道记者分析认为，虽然开展要约能够避免法律意义上的违约，但是他们通常也将之视作为企业经营遇到重大挑战的信号。

2022年2月9日，惠誉评级发布的报告也代表市场的一种态度。惠誉宣布，在禹洲集团完成交换要约后，将其长期外币发行人违约评级(IDR)从“C”下调至“RD”(限制性违约)，确认其高级无抵押评级为“C”，回收率评级为“RR4”。

面对重重的挑战，禹洲集团计划“归零重来”。

2月7日，在禹洲集团新春开工动员大会上，林龙安说，禹洲要在“开工”这个时间节点上早准备、早打算、早谋划，开个好头，让各项相关工作赢在起跑线上。“今年是行业的变革之年，顺应大势才能更好的活下去，变革需要持之以恒的努力，要更加落实精细化、精准化的管理，大破后的大立，不是小修小补，而是归零重来。”

黎明将至，唯有坚守，才能看到光亮。