基金投顾风险等级评定研究（2）：组合收益和回撤呈负相关，中风险组合策略风险收益水平分化明显丨南财理财通

#编者按#

本篇是《基金投顾组合风险等级评定研究》系列的第二篇文章，上一篇文章《基金投顾组合策略风险等级评定研究（1）：24家机构组合最高风险等级不超过R3，R3组合策略计划权益仓位没有明显范围，覆盖0%-100%》从风险等级分布、风险等级和业绩比较基准的关系入手，分析组合策略的事前资产配置对风险等级评定的影响。本篇文章将从风险等级和权益类基金配置比例的关系、风险等级和风险收益特征的关系入手，分析组合策略事后资产配置和风险等级的相关性，全面梳理当下基金投顾组合策略风险等级的评定现状。

获取完整报告请联系课题组：19521241569（微信同号）。

研究发现三：

风险等级×权益类基金配置比例：R2组合权益类基金配比中位数为7.81%，但有组合配比高达37.68%

从公开披露情况看，机构主要有两种资产配置的披露方式，一种是把持仓基金汇总成货币类、固收类、权益类三类。但这种分类方式针对偏债的灵活配置型基金有一定的差异，部分机构（例如国泰君安证券、平安证券）将其归为权益类，但大多数机构（例如中欧财富、招商基金、广发基金等）将其归为固收类。另一种是把持仓基金类别分得更细，细分为股票类、债券类、混合类、货币类、QDII五大类，部分机构（工银瑞信基金、建信基金、景顺长城基金、国泰基金等）还会把指数类基金细分出来。

课题组统计了组合策略在2022年6月1日-2022年7月19日期间持仓的国内权益类基金、跨境权益类基金和商品型基金，将其整体配置占比作为产品权益类基金实际配置比例的参考，分析风险等级和权益类基金配置比例的关系。

课题组剔除了341个组合策略中无法计算其权益类基金配置比例的组合策略后，剩余252个组合策略样本数据，以风险等级和权益类基金实际配置比例为分析指标，绘制了图5和图6。

图5以风险等级为横坐标，从左至右风险等级逐步提高，以权益类基金实际配置比例为纵坐标，同样可以看出，随着风险等级的提高，组合策略权益类基金实际配置比例也在提高。低风险、中低风险、中高风险的组合策略在权益类基金配置比例上有明显的区分度，而中风险的组合策略权益类基金配置比例下至0%，上至100%。

（图5-组合策略权益类基金实际配置比例）

图6是细分到不同风险等级的组合策略权益类基金配置比例的四分位图。

（图6-不同风险等级组合策略权益类基金实际配置比例四分位图）

具体来看，R1（低风险）的组合策略有18个，均不配置权益类基金。R2（中低风险）的组合策略有83个，权益类基金比例中位数为7.81%，75%分位数为13.61%，配置比例集中在20%以下。有31个组合策略配置比例为0，5个组合策略权益类占比超过20%，分别是华安基金的“简单投”、嘉实财富的“重明鸟”、汇添富基金的“添富养老2030”、先锋领航投顾的“65%稳健资产”、中金财富的“配置加力-平衡型(R2)”，权益类基金配置比例分别为25.1%、26.95%、31.05%、35%、37.68%。

R3（中风险）的组合策略有132个，在权益类基金配置比例上较为分散，中位数为87.84%，25%分位数为51.88%，75%分位数为98.13%，最大值为100%。3个组合策略权益类基金配置比例为0，分别是嘉实财富的“绝对收益”、国泰君安证券的“安鑫理财组合”、国金证券的“百分进取·黄金赛道组合策略”，57个组合策略权益类基金配置比例在95%以上，其中嘉实财富的“丰收之选1号”和盈米基金的“价值五剑”权益类基金配置比例为100%。

R4（中高风险）的组合策略有19个，权益类基金配置比例相对集中在80%以上，中位数为95%。配置比例最低为中泰证券的“均衡偏股”，配置比例为65%。配置比例达到100%的有三款组合策略，均来自国泰君安证券，分别是“300慧投组合”、“500智投组合”和“宽基睿投组合”。

研究发现四：

风险等级×风险收益特征：组合收益和回撤呈负相关 中风险组合策略风险收益水平分化明显

课题组统计了2021年之前获批的18家基金投顾试点机构121个运作满一年的基金投顾组合策略的收益和回撤情况，统计截止时间为2022年7月19日。由图7和图8可以看出，随着风险等级的提高，组合策略近一年的收益水平逐步降低，回撤水平逐步提高。R1、R2、R3、R4四种类型组合策略近一年收益中位数分别为2.1%、1.9%、-8.7%和-12.5%，近一年最大跌幅中位数分别为-0.4%、-2.6%、-22.1%和-24.2%。课题组认为，这主要是近一年股票市场受多重因素影响大幅杀跌，跑输债券市场的结果。

（图7-不同风险等级组合策略近一年收益区间分布情况）

（图8-不同风险等级组合策略近一年最大跌幅区间分布情况）

具体收益水平上，R2（中低风险）组合策略整体收益分布集中在中位数1.9%附近，仅有两个组合策略近一年收益为负，分别是中金公司的“配置加力-平衡型(R2)”和先锋领航投顾的“65%稳健资产”，近一年收益分别为-3.53%和-2.34%。R3（中风险）的组合策略收益分布呈现中间宽大，两头细长的形状，囊括收益率最高和收益率最低的组合，收益率集中在-13.5%（25%分位）至-2.8%（75%分位）之间。两个收益极端组合均来自国泰君安证券，分别为“国防安全组合”和“医疗健康组合”，前者近一年上涨6.35%，后者近一年下跌29.65%。R4（中高风险）的组合策略收益分布相对均匀，没有出现极高或极低的收益情况，11个组合策略收益均为负。

从回撤水平看，R2（中低风险）组合策略的最大跌幅集中在-3.9%（25%分位）至-1.3%（75%分位）之间，大多数组合策略回撤在5%以内，仅有中金财富的“配置加力——平衡型（R2）”回撤超过10%。R3（中风险）的组合策略回撤水平差异较大，回撤水平最小的为-2.02%，回撤水平最大的为-40.51%。R4（中高风险）的组合策略回撤水平集中在24%左右，相比中风险的组合策略，回撤水平明显更加集中。

综合风险收益指标看，组合策略的收益和回撤呈负相关。

具体来看，中低风险的组合策略风险收益水平较为集中，大多数组合录得正收益且回撤在5%以内，但所有中低风险组合策略均未跑赢中证全债指数，少数组合策略与整体情况有一定的偏离。中风险组合策略风险收益水平分化明显，和中高风险的组合策略有一定的重叠，部分中风险组合策略跑输沪深300指数和中证800指数，且回撤大于沪深300指数和中证800指数。

【本课题组成员】 

指导：王芳艳 

主笔：黄桂煊 

统筹：汤懿兰

编辑：周炎炎 

美编：胡博 邓学良 吴颖文 卢红志 

策划：许佳琳 邝晓瑜 

研究助理：丁婕

（数据分析师李高毅对本文亦有贡献）