如何做好个人养老金融陪伴者？｜国民养老金融素养活动周Day4

21世纪经济报道记者王媛媛 上海报道 

2022年12月15日-12月23日期间，由21世纪经济报道倾力打造的首届“21惠养老｜国民养老金融素养活动周”系列节目，正式开播。

12月20日，广发证券财富管理部总经理方强、易方达基金FOF投资部基金经理汪玲共同做客线上直播，就“做好个人养老金融陪伴者：‘多元养老’正起航”的话题进行了分享。

养老产品同台竞技，公募优势在哪里？

《21世纪》：理财、保险和公募，这三类产品放在一起，公募产品最吸引客户的点在哪里？或者说它最适应哪类人群？

方强：个人养老金可投资养老理财、养老保险、养老公募基金和养老储蓄存款等四种金融产品，并享受税收优惠政策。养老储蓄产品比较容易理解，其他三种产品都有一定的投资属性，搞清楚他们的产品设计特点和投资策略，有助于找到各自吸引客户的点。

作为首批开展个人养老金业务的证券公司，我们除了完成系统、制度和流程等准备外，养老产品的比较分析是我们开展投资者教育的主要方式，因为投资者往往最关心自己最适合投资哪类养老产品。

首先是养老理财，由银行理财子公司管理，作为一个资产管理产品，具备以下特点：一般锁定期长（5年以上封闭期），会有定期分红，产品多数设计为中低风险等级；主要投资债权、 债券和少量权益资产等，底层资产含有非标产品（部分产品占比40%以上），也会委外投资。总体上，养老理财聚焦低风险投资，通过非标摊余成本和平滑基金烫平波动，业绩稳定性相对较高，但是收益率弹性较弱（近一年产品平均年化收益率为2.61%）；适合中低风险偏好客户，这类客户以资产安全为主要目标，对收益率要求不高，长期预期收益率3%。

接着是养老保险：由保险公司管理，是一个保险产品，具备以下特点：具备长期储蓄理财和人身保险双重功能。产品投资以固定收益资产为主，分为稳健型和进取型两类账户，前者绝大部分配置固定收益资产，少量权益类资产，后者灵活配置固定收益资产和权益资产；两类账户都有保证利率，稳健型是2%-3%之间，进取型是0或者0.5%，可以做到年度不亏损。这刚好也反过来限制了资产投资范围，收益率向上弹性不足，比较适合中低风险偏好客户，特别是有特定保险功能需求客户，如新业态从业人员（快递，共享汽车等从业人员），长期预期收益率2.5%。

最后是养老FOF基金：由基金公司管理，是一个公募基金产品，具备以下特点：以基金中的基金（FOF）形式投资，开放式运作，投资上以配置公募基金为主，另外还有少量股票和债券等，底层都是标准化产品，运作清晰透明（会有季度报告），基金公司主动投资管理能力强；产品分为目标日期基金和目标风险基金，目标日期基金按照预定退休日期投资配置，目标风险基金根据不同风险偏好投资配置；产品业绩表现弹性较大，长期预期收益较高，跟股市表现相关性大一些。例如，按照wind统计，平衡型FOF基金指数，2019年收益率为10.98%，2020年收益率为20.97%，2021年收益率为5.44%，2022年至今（12月8日）为-9.95%。

收益率测算比较：目前养老储蓄五年期定存利率为3.5%-4%，未来随着利率下行，收益率预计将进一步下降2%左右。我们对四种产品长期投资累计效果进行测算，每年期初投入1.2万元，五年后，储蓄产品的账户资产规模是6.24万，养老理财是6.37万，养老保险是6.31万，而养老FOF基金是6.63万；如果拉长到20年投资期，按照同样收益率，储蓄产品账户资产是29.16万，养老理财和养老保险也差不多，而养老基金账户达到39.68万。这还只是基准场景的测算，如果是乐观场景（年化8%），养老FOF基金资产可达到54.91万，远超其他三类产品。

总结来说，我们觉得养老FOF基金最吸引客户的点包括：

第一，养老FOF基金长期预期收益率更高：（1）对权益资产的敞口在三种产品中最大，根据资产历史风险收益率特征，权益资产长期收益率最高；（2）权益资产长期收益率高，而与之相对应的短期波动也比较大，刚好能够被较长的锁定期吸收；（3）产品由头部公募基金机构管理，投资能力相对较强而且信息披露最透明。

第二，养老FOF基金做到与投资者退休日期的精准匹配。其中目标日期型养老FOF 基金的下滑曲线设计，就是专门为养老账户定制。随着所设定目标日期的临近，沿着下滑轨道逐步降低权益类资产的配置比例，增加非权益类资产的配置比例，与个人养老金账户不同阶段的风险收益率需求匹配，例如30岁时权益资产仓位60%，到50岁时权益仓位为30%，临近退休风险承受能力降低，权益仓位对应降低到20%以内。

第三，其他优势还有费率优惠以及锁定期较短等，养老FOF已经专门创设了 Y 份额，管理费和托管费上只是普通份额的一半，而且不收取销售服务费和申购费等。锁定期方面， 有一年或者三年的产品，比养老理财等锁定5年以上要短一些，投资者可以相对灵活的调仓。

第四，投资养老FOF基金产品的客户，还可以获得专业财富管理机构的投顾陪伴服务，对基金产品要素变化，市场波动等对账户的影响，由投顾提供持续的跟踪服务。

从适配人群来说，由于养老FOF有不同的目标风险类别，从风险偏好角度，是能够适合多种客户群体，包括中低风险偏好可以配置偏债型，中风险偏好可以配置平衡性，中高风险偏好可以配置偏股型。对于退休日期在五年以上在职人士，特别是年轻人，职业生涯都比较长，建议配置平衡型养老FOF，甚至偏股型FOF。

养老产品如何给客户好的持有体验？

《21世纪》：券商如何发挥特长，做好个人养老金融陪伴者？在投顾和陪伴上如何做？

方强：我们以养老FOF基金这类产品为例，目前有48家基金公司发行了191个养老FOF基金，按照目标风险分类可以分为偏股型，平衡型和偏债型，按照目标日期分布在从2025至2050之间退休。以平衡型FOF为例，2020年平均收益率23.84%，但是最高收益率35.83%，最低10.53%；2021年平均收益率5.54%，最高收益率9.29%，最低-0.64%。

要从这么多产品中找到适合自己的产品，而且收益率表现还有比较好，个人投资者是难以胜任的，这时候证券公司作为专业的财富管理机构，可以帮投资者解决这个问题。

证券公司在财富管理中，首先会帮助客户做需求分析，考虑客户的退休年龄，风险承受能力，风险承受意愿等，形成客户画像；接着挑选和配置基金产品，这些产品是经过层层筛选、管理能力可信任的；然后做适当性匹配，在投资品种、投资期限与投资目标等方面与客户相匹配。产品配到客户账户之后，接下来就是长期的投顾和陪伴服务，包括产品表现的持续跟踪和反馈，定期对账户的回顾和检视，并做必要的调仓优化。

这个投顾和陪伴服务的过程，提供了两层附加值：第一，客户会参与到个人养老账户的投资配置过程，在投顾的帮助下持续的学习投资技能；第二，证券公司发挥了普惠金融的作用，将金融服务传递给广大客户群体，实现了客户的保值增值，实现了投资者教育。

例如广发证券，结合公司在资本市场投研、产品、线下投顾方面的独特优势，构建财富管理“广发模式”， “以客户为中心”，以研究驱动财富管理转型，为客户输出了胜率更高的金融产品，给投资者带来了产品投资方面的良好体验。广发证券当前有投顾人数超过4000人，他们通过利用线上和线下相结合的方式，给客户提供专业和有温度投资过程陪伴，包括产品表现跟踪、市场解读、必要的调仓优化建议等。

《21世纪》：在FOF产品端，会采取怎样的管理策略，让客户有一个比较好的持有体验？

汪玲：FOF产品的运作更多依赖的是整个投研团队，而不是单个的基金经理，因此投研团队的投资理念、投资流程就是关键中的关键。

依托于易方达整个公司的投研大平台，在大类资产配置方面为FOF团队提供扎实的研究和实战方案，公司各个投研条线的拥有各类不同投资策略的基金产品，为FOF团队提供了丰富的可投资产品。最核心的，是我们依托于易方达“深度研究，长期投资”的理念，FOF团队不断总结提炼，形成了自己的FOF投资理念：

首先，我们认为优质的基金应该具有有效稳定的投资策略和创造超额回报的能力。通过基金的深度研究，我们希望去投资那些可理解、可解释、可跟踪、可验证的投资策略或基金经理。

第二，我们认为均衡的基金组合更能够适应不同的市场环境，带来更好的投资体验。我们不希望把我们的FOF做成一个在某一个方向上的产品，而是说更加均衡的在不同的方向上都有所配置，同时随着市场环境的变化去做一些动态的调整。

第三，我们认为有效的基金配置来源于对多资产、多策略和多管理人的认知。根据我们对于不同资产、不同策略的收益风险的对比，我们去选择那些收益风险比更好的资产和策略。

基于这样的投资理念，我们形成了核心-卫星的投资策略以及相应的投资流程。

核心策略：我们认为有效的投资策略没有高低上下之分，有效的投资策略长期均能战胜市场，但都有其表现周期、偏好的投资环境，并非永远战胜市场。因此，均衡的基金组合更能够适应不同的市场环境，带来更好的投资体验。我们将多样化的投资策略构建一个均衡的基金组合，实现分散投资从而穿越周期，构建核心策略。

卫星策略：了解投资策略在不同市场环境中的适应性，认知不同的资产的性价比，在置信度高时通过主动偏离来增强收益。

从过去几年的运作情况来看，我们基于整个公司平台的投研资源，结合整个FOF投研团队的集体力量，遵循我们的投资理念和投资流程，构建相应的核心-卫星投资策略，我们希望可以为投资者提供持有体验更好的FOF产品。

个人投资者如何选择养老基金

《21世纪》：投资者选择养老基金的时候应该关注什么？

汪玲：投资者在选择养老目标基金之前，一定要“知己知彼，明明白白投基金” 。养老目标基金也有各种风险收益特征，投资者朋友们一定要根据自身的年龄、退休日期、收入水平以及风险偏好等情况来进行选择。具体到选择养老目标基金产品上来说，我有几点选择标准供大家参考，分别是好公司、好团队、好服务。

选择养老目标基金的第一步就是要选对公司，基金公司管理是否规范、权益/固收等投研实力是否坚实，对养老金业务的定位高度和投入力度等等，这些因素不仅影响基金经理的决策水平，也影响投资者的持有体验。因此，选择养老目标基金的第一步也是选对公司！

第二步是选对养老基金投研团队。个人养老金投资体量大且投资周期长，关乎百姓福祉。投资团队需具备长期基本面投资理念，再通过流程化、科学化、专业化的投资管理体系，以此来保障持续稳定的输出投资能力。养老目标基金的良好运转涉及资产配置、基金选择、组合管理，很难靠一名明星基金经理完成所有的任务，需要更多地依靠团队分析取代一时之念，以一个队伍来应对市场，尽可能地去提升投资者的获得感。

第三步是选择能够提供长期陪伴服务的产品。个人养老金是一个长期陪伴的过程，基金产品提供者还需关注投资人的盈利体验。一个优秀的养老目标基金产品，其背后将协同投资团队、基金经理以及渠道等多方力量，为投资者提供投资顾问和陪伴服务，通过供需适配性的改善，力求能从根本上提升投资人可获得的投资回报，从而最终实现增加居民财产性收入，提升养老水平的目标。

方强：前面关于投顾服务和陪伴中，其中一个环节是挑选和配置基金产品，而且确保这些产品是经过层层筛、管理能力可信任的；我们非常认可刚刚易方达基金汪总关于“好公司、好团队、好服务”的养老基金选择思路。

养老FOF基金从2018年9月份开始陆续成立，分为目标日期型和目标风险型两类，成立时间点不同，比较基准也各有不同，根据我们在产品研究、量化研究和组合管理研究等方面的经验，可以采用定量+定性两个维度对产品进行综合评估。

先说定量方面，我们建议可以重点关注三个指标：

第一，成立以来年化绝对收益率：这能评估管理人在不同适合环境下绝对收益获取能力。

第二，成立以来年化超额收益率：这能评估管理人相对业绩基准的超额收益能力。

第三，成立以来最大回撤：这能评估管理人在组合风险管理的表现。

但是定量只能评估产品的历史业绩表现，而不能全面反映未来投资收益能力。我们会增加定性评估的方式，综合评估，筛选出好产品。定性评估会先对基金管理人进行尽调访谈，评估内容包括基金经理层面：例如投资理念，投资策略，风险控制，能力圈，进化能力等，另外还有基金公司层面，例如投研团队建设，内外部协同，考核机制，公司风控机制等。

机构与持有人如何成为共同利益体

《21世纪》：如何避免“规模”导向而形成一些不利于持有人的行业内卷现象？

方强：关于“规模”导向的问题，可能会存在管理人利益与客户利益不一致的问题，我们觉得需要全市场的参与主体来共同解决：

首先，证券公司这类专业的财富管理机构，会具备专业优势去过滤掉这些问题产品，前面介绍到我们对产品的筛选和评估是基于定量+定性全方面的评估，对于只注重规模而不利于持有人的产品，我们会降低评分，不纳入可配置产品列表。对于规模很大的基金，我们更加谨慎的引进销售，因为当规模达到一定程度之后，会影响获取超额收益的能力。

其次，做好投资者教育。购买基金产品跟购买普通产品还是有很大的不一样，因为投资者对金融产品的熟悉程度不够，如果只是看一些宣传报道、品牌或者短期业绩，就很容易就造成这样的这种追涨杀跌和跟风。这就要求银行和证券公司等财富管理机构做好投资者教育，避免以短期业绩论英雄，而更应该看重管理人的投资理念、投资策略和能力圈等。

第三，如果存在管理人与客户利益不一致的现象，行业监管和舆论监督方面也可以发挥积极作用，对于不利于行业发展的内卷行为，市场各方都可以做出一定贡献，避免这种内卷的现象发生。

根据居民收入调研数据和我们的测算，个人养老金年新增规模在800亿元左右，十年之后有望累计规模超万亿，但是这个体量相比约30万亿元的银行理财和20多万亿公募基金，规模并不算大，而且配置到四类产品中，预计不会出现规模过大的情况。行业内卷的这些问题在接下来需要持续观察。

最后，居民个人养老保险是一个利国利民的大好事，我们希望把好事办好，通过市场各参与方面的共同努力，包括产品提供方、居民和财富管理机构等，让居民享受到国家经济发展的红利。