南财快评：经济超预期恢复，期待后续政策发力

3月15日，国家统计局公布2023年1-2月经济数据。1-2月规模以上工业增加值同比增长2.4%，社会消费品零售总额同比增长3.5%，固定资产投资同比增长5.5%，房地产开发投资同比负增5.7%。

此前公布的2月社融、信贷数据大超预期，市场对1-2月经济数据表现亮眼已经有所预期。在12月疫情达峰后，经济进入快速修复进程，1、2月PMI分别为50.1、52.6，表明1、2月经济呈现加速修复进程。

1-2月工业增加值同比增长2.4%，低于市场预期3%，较22年12月回升1.1个百分点，但大幅低于去年同期的7.5%。2022年12月疫情达峰后，1-2月生产活动快速恢复，好于去年12月疫情发生时。但同比来看，由于去年初海外加息尚未开启，外需仍然较为强劲，支撑工业生产表现良好。虽然今年初内需有所修复，但1月PMI新出口订单46.1，低于景气分界线，外需走弱影响仍在。2月新出口订单52.4，环比明显好转。但生产时滞下，产值加速或在3月才会有所体现。

分行业来看，中游表现分化，下游行业明显弱于上游。上游行业受益于经济复苏表现亮眼，化学原料、有色、黑色、煤炭增速分别为7.8%、6.7%、5.9%、5.0%，均处于靠前位置。中游行业表现分化，电器机械、铁路船舶受益于基建投资前置，表现亮眼，增速分别为13.9%、9.7%；但通用设备、汽车受需求阶段性回落影响，有所萎缩。下游行业更多收到外需和可选型消费萎缩影响，纺织、医药、通信电子、金属均表现为走低。伴随经济复苏，上中游景气度或逐步收敛，下游景气度回升空间更大，并带动整体中枢上行。

2月社会消费品零售总额同比增长3.5%，高于市场预期2.9%，较22年12月大幅抬升5.3个百分点。1-2月消费延续22年12月以来的修复进程。伴随居民生活回归常态，餐饮消费维持高斜率修复，必选消费和出行类需求有一定韧性。

结构上看，餐饮强修复特征较为明显。餐饮同比增长9.2%，较22年12月大幅提升23.3个百分点。疫情达峰后，居民消费需求快速释放。1、2月服务业PMI及各分项较22年12月环比提升均在12个百分点以上，已指向餐饮修复的较强力度。旅游出行、观影娱乐和地铁出行人数提升，场景式消费活跃度抬升，2月服务业业务活动预期64.8，大幅高于景气度分界线，表明后续餐饮服务的强修复将有一定延续性。

商品修复有所放慢，主要受汽车消费拖累。商品零售同比增长2.9%，虽仍在修复进程，但3个百分点的增速环比提升，小于12月5.5个百分点的修复力度。汽车消费约占商品零售的25%，影响较大。1月通常为汽车消费旺季，21、22年1-2月汽车消费均保持明显正增长，但今年同比负增9.4%，环比下滑14个百分点，形成明显拖累。这或与22年优惠政策到期，购车需求提前释放有关。7月国6B排放标准在即，车企开启降价促销。3月特别是二季度末汽车消费或迎来修复。

1-2月固定资产投资同比增长5.5%，高于市场预期3.3%，较前值小幅提升0.4个百分点。基建投资（不含电力）1-2月同比增长9%，虽较12月当月同比10.4%相比小幅回落。但去年1-2月基数较高，基建受益财政前置发力的特征较为突出。制造业投资1-2月同比增长8.1%，较去年同期20.9%明显回落。近期重庆、安徽等地均加大了制造业数字转型支持力度，加之去年二季度制造业基数较低，今年二季度制造业投资规模可能高于以往。房地产投资1-2月同比负增5.7%，降幅较22年12月的-12.7%进一步缩小。从环节来看，前期复工工作取得进展，竣工（8%）带动地产投资回暖主。新开工（-9.4%）和施工（-4.4%）仍然形成拖累，表明行业预期仍然偏弱。3月一、二、三线城市商品房成交面积增速均维持两位数，后续地产修复尚有空间。同时，22年3月起地产投资转为负增，基数较低，短期内地产增速将继续上行。

经济数据表现较为亮眼，显示经济韧性强劲，自然修复进程较为顺利。此外，1-2月，全国服务业生产指数同比增长5.5%。其中，住宿和餐饮业大幅增长11.6%。作为吸纳劳动力的重点行业，服务业特别是餐饮业修复将降低后续失业压力。结合5%的经济增速目标来看，政策短期内或以观察为主，后续的发力情况将视二季度的经济修复情况而定。

（作者系中国建设银行金融市场部研究员）