青岛啤酒年报解读：连续六年盈利增长两位数，十年来原料成本首次涨幅超10%

21世纪经济报道记者肖夏 成都报道

3月22日晚间，青岛啤酒发布了2022年A股啤酒上市公司首份年报。财报显示，去年青岛啤酒实现营收321.7亿元，同比增长近6.7%，归属于上市公司股东净利润37亿元，同比增长17.6%，高于券商预测的净利润平均值35亿元，这是青岛啤酒连续第六年实现净利润两位数增长，营收、净利润都创下新高。23日、24日，青岛啤酒股价接连上涨，截至24日午间收盘市值超过1500亿元。

青岛啤酒在年报中解释，公司加快产品结构优化提升，聚焦资源加快中高端市场的发展，并积极提升管理运营效率，开源节流、控本降费、提质增效，多措并举实现了经营业绩的持续较大幅度增长。

21世纪经济报道记者注意到，去年青岛啤酒主品牌尤其中高端产品销售收入增长更快，同时去年管理费用、制造费用、人工成本等多项开支均有减少，四季度亏损也小于预期，增厚了盈利空间。

但值得注意的是，受大麦价格快速上涨的影响，青岛啤酒去年原料成本首次出现了两位数增长，这是其过去十年原料成本增长最快的一年。

中高端产品增长更快  

21世纪经济报道记者注意到，虽然去年业绩同比增速较2021年有所回落，但去年青岛啤酒保持了较为理想的经营状态：收入增幅高于销量增幅、净利润增幅高于收入增幅。

年报显示，去年青岛啤酒营收增长近6.7%，其啤酒销售量807.2 万千升，增长1.8%。

分产品来看，主要面向大众消费的崂山啤酒等其他品牌去年销量363万千升，同比增长约0.8%，销售收入102.8亿元，同比增长4%；主要面向中高端啤酒消费市场的主品牌青岛啤酒销量444万千升，同比增长2.6%，销售收入214.7亿元，同比增长近8.2%。 

主品牌收入增长更快，可以看出青岛啤酒去年加快推进中高端产品发展的战略有一定成效。

青岛啤酒在年报中披露，去年中高端以上产品实现销量293万千升，同比增长近5%，高于其他产品——按此计算，青岛啤酒去年中高端产品的销量占比达到36.3%。

年报提到，去年原浆生啤、青岛白啤等新特产品及青岛经典等产品快速增长，巩固提升了青岛啤酒在中高端市场的竞争优势，此外以百年系列为代表的超高档产品也在引领国内啤酒市场的提质升级潮流。

在市场策略方面，青岛啤酒去年以“体育营销+音乐营销+体验营销”为主线，积极培育时尚消费业态，围绕冬奥会、世界杯推出了一系列产品，同时继续拓展线下消费体验，去年在全国各地举办了53场“青岛啤酒节”活动，“TSINGTAO1903青岛啤酒吧” 已覆盖全国62座城市。

境外市场方面，年报显示青岛啤酒去年港澳和其他海外地区的营业收入增长近12%，连续第二年实现两位数增幅，其中海外市场产品销量同比增长了4%。

费用、成本减少推动盈利超预期

中高端产品推动收入更快增长，并不等于盈利一定会更多。年报显示去年青岛啤酒营业成本和营业收入的增幅基本一致，其结果是36.8%的毛利率基本和前一年持平。

21世纪经济报道记者注意到，青岛啤酒净利润超出预期的原因更多在于其去年多项费用和成本下降，其中制造费用下降了1.4%，人工成本下降近1.2%，更重要的是管理费用大幅下降了13%，光是这一项就少了2.2亿元。

管理费用下降主要是青岛啤酒去年的股份支付费用、职工薪酬、行政费用等均有减少。

上市公司为激励员工以低于公允价值的价格授予员工股票，授予价格与市场价格出现差价的部分，就会构成股份支付费用。年报显示，2021年青岛啤酒的股份支付费用近2.5亿元，去年减少到1.7亿元，少了7300万元。

此外去年青岛啤酒的职工薪酬开支减少了8700万元，行政费用也减少了5000万元。薪酬支出、行政费用下降的重要背景是去年四季度经营受限导致了开支减少。

去年四季度由于餐饮、夜场等即饮市场以及KA卖场等非即饮渠道销售受限，青岛啤酒亏损近5.6亿元。不过多家券商指出其四季度亏损少于预期，这也是一定程度上推高了全年盈利。

原料成本大涨 现金流收紧

值得注意的是，青岛啤酒去年有一项成本却在加速增长。

年报显示，青岛啤酒去年的原料成本增长了10.6%，超过133亿元，这是青岛啤酒原料成本时隔多年首次出现同比两位数增长。21世纪经济报道记者查询注意到，在2013年至2020年间，青岛啤酒的原料成本最高涨幅也不到8%。

大麦等原料成本是国内啤酒生产最大的开支项之一，青岛啤酒去年原料成本占其啤酒生产成本约65%。国内啤酒生产所用的大麦超过8成依靠进口，因此国内啤酒企业的成本变化深受国际大宗物资涨跌影响。

海关总署数据显示，2022年中国进口大麦576万吨，总值约135亿元（约合19.8亿美元），大麦进口均价约为343美元/吨。而2021年中国大麦进口均价约285美元/吨，相比之下去年价格上涨了20%。

青岛啤酒在年报中表示，啤酒生产原材物料等大宗物资价格和人工成本持续上涨带来的经营压力，也将对公司未来销量、收入和盈利的增长形成影响。

原料成本加速增长，也一定程度上影响了现金流。年报显示，青岛啤酒2022年经营活动产生的现金流量净额48.8亿元，比2021年减少了两成，并低于2020年。青岛啤酒解释，现金流净额减少的原因是去年预收货款减少和原材物料价格上涨所致。

去年业绩有望达标

整体上看，和A股上市同行相比，青岛啤酒去年业绩增长幅度靠前。

综合各家啤酒上市公司的业绩来看，珠江啤酒（002461.SZ）预计去年营收增长8.6%、净利润下滑2.1%；重庆啤酒（600132.SH）预计去年营收增长7%、净利润增长8.4%；燕京啤酒（000729.SZ）去年前三季度营收增长9%，预计去年净利润大涨超过50%；兰州黄河（000929.SZ）去年转亏，预计亏损2800万元-3300万元；*ST西发（000752.SZ）去年亏损加大，亏损预计在5325万元-7587万元之间；惠泉啤酒（600573.SH）尚未发布业绩预告，其去年前三季度收入增长5.2%，净利润增长20.1%。可以看出，这当中营收、净利润涨幅都比青岛啤酒高的只有重庆啤酒、燕京啤酒。

这些同行的业绩如何，直接关系着青岛啤酒六百多名员工的股票激励计划。

2020年，青岛啤酒推出了面向627名员工的股票激励计划，董事长黄克兴等高管也包含在内，股票分三批解禁。按照方案，第三批股票解禁要求2022年业绩满足三项条件：

1.净资产收益率不低于8%且不低于同行业平均值或6家对标企业的75分位值；

2.以2016-2018 年净利润均值为基数，公司2022年净利润增长率不低于 90%，且当年度净利润较 2016-2018 年净利润均值增长量不低于对标企业净利润增长量之和；

3.2022 年主营业务收入占营业收入的比重不低于 90%。

21世纪经济报道记者注意到，青岛啤酒去年主业营收占比超过95%，第三项条件肯定达标。

第二项净利润增长的要求同样也能达成。与2016年-2018年净利润均值12.4亿元相比，青岛啤酒去年净利润增长了24.7亿元，涨幅198%。对比其2016年-2018年净利润均值和去年净利润，重庆啤酒预计增长约9.6亿元，珠江啤酒预计增长约3.7亿元，燕京啤酒预计增长在1.27亿-1.5亿元之间，其他三家啤酒的增长值都较小，六家对标企业增长量加起来不会超过20亿元。

青岛啤酒2022年净资产收益率为15.3%，第一项条件大概率也可达标。对标的六家企业中，重庆啤酒去年净资产收益率预计为69.3%，珠江啤酒近两年净资产收益率都超过6%，惠泉啤酒有望增长到3%以上，燕京啤酒近年净资产收益率不到2%，但去年有可能大涨，兰州黄河和*ST西发预计均为负数。