特殊再融资债券已发、待发规模超万亿

21世纪经济报道记者 杨志锦 上海报道 

特殊再融资债的发行仍在继续。10月24日，随着山西、河南、四川三省份披露发债材料，27个地方已发、待发的特殊再融资债券规模已超万亿，达到10126亿。其中内蒙古、云南两省份额度已超千亿。

再融资债券是地方政府债券的一种类型，一般用于偿还到期地方政府债券本金。与以往用于偿还债券本金并标注偿还哪一只地方政府债券不同，2020年12月以来，部分再融资债券用途只是模糊表述为“用于偿还存量债务”。这类再融资债券也被市场称为特殊再融资债券，实际用途一般用于置换隐性债务。

特殊再融资债券又分为两类，一类是用于建制县区隐性债务风险化解试点的特殊再融资债券，于2020年12月-2021年9月发行，规模合计6128亿。另一类用于奖励债务管控好的地区。2021年10月-2022年末，北京、上海、广东三省份合计发行了5042亿该类债券，用于置换隐性债务，助力三省份隐性债务清零。

据记者了解，新一轮特殊再融资债券主要用于偿还拖欠款、纳入隐性债务的非标和城投债券。

从对财政金融的影响看，特殊再融资专项债纳入政府性基金预算管理，因而不影响财政赤字；特殊再融资一般债纳入一般公共预算管理，但额度来自于结存限额，而结存限额其实在以往年度已纳入财政赤字，因此特殊再融资债并不影响当年财政赤字。（详见：解读：为什么特殊再融资债不影响当年财政赤字？）

对于金融市场而言，特殊再融资债是存量债务置换，并不会形成持续的资金冲击。随着前期发行的再融资债逐步进入债务偿还期，资金从国库调出进入偿还阶段将再度形成流动性投放，因而后续再融资债对资金冲击将放缓。此外，特殊再融资债券发行后，政府债券将会增加，但还需考虑特殊再融资债券偿还的对象。如果全额用于偿还人民币贷款、企业债券等社融分项，那么对社融并无影响；如果用于偿还拖欠款，那么社融将增加。而当前发行的特殊再融资债主要用于偿还拖欠款，显然将对社融形成支撑。（详见：超万亿特殊再融资债券持续发行：财政金融影响几何？）

10月24日当周，一些地区发行的特殊再融资债券资金已拨付至企业，用于偿还拖欠款。这意味着资金将从国库回流，有助于缓解市场流动性紧张的局面。（详见：部分特殊再融资债资金已拨付至企业，多只城投债拟提前兑付）

从发行情况来看，特殊再融资债“发飞”与高认购并存。其原因在于特殊再融资债超预期放量导致市场承压，而在贷款利率下降的背景下，银行仍对地方债有配置需求，“发飞”的情况下地方债性价比更高。换言之，临近年底，金融机构额度有限，因此以高利率投标，中了收益不错，不中也影响不大，可称为“打酱油式”投标。

“全场倍数比较高，里面很多是酱油标，就是需要投标，但不一定要中，就挂个高标位等待机会。另外现在也在赌发飞的策略，挂个高标位，万一没发飞就不要了，发飞的话就赚到了。”北京地区某保险资管固收研究员直言。（详见：机构“打酱油式”投标：特殊再融资债“发飞”与高认购并存）

除特殊再融资债外，近期金融系统尤其银行支持地方债化解的工作也已启动。银行参与地方债化解大致可分为两种情况：一是对本行贷款展期降息；二是债务置换。

实际上，2019年以来金融机构就通过展期置换缓释隐性债务风险，但有诸多限制条件。新一轮的展期置换则呈现新的特点：一是展期置换的范围有所拓展；二是主要由国有大行参与；三是置换的形式发生变化，此前可以通过贷款、城投债券、资管产品置换到期的债务，但新一轮置换主要是通过贷款置换到期的城投债券及非标。（详见：金融化债开启： 以国有大行为主，城投债券纳入置换标的）