南财对话｜广东证监局局长杨宗儒：推动更多“长钱”“稳钱”入市，稳步扩大REITs试点范围

南方财经全媒体记者 翁榕涛 实习生 马滢滢 广州报道

3月5日，全国政协委员、广东证监局局长杨宗儒向南方财经全媒体记者表示，今年将重点关注引入中长期资金入市、稳步扩大REITs试点范围、加强投资者权益救济司法保障等内容。

杨宗儒认为，“让长钱能长投，让短钱变长钱，建议政府相关部门进一步协同发力，持续优化市场投资生态，引导塑造更多长钱、稳钱入市。”此外，他也提到，“考虑到粤港澳大湾区跨境金融案件较多，可考虑在珠三角地区设立专门的金融法院，审理粤港澳大湾区金融案件，提升审理的专业水平。” 

推动更多“长钱”、“稳钱”入市

中央金融工作会议指出，要更好发挥资本市场枢纽功能。但一直以来，A股“牛短熊长”的现象较为突出，制约了资本市场投融资两端的功能发挥。其中的一个重要原因就是，股市中长期资金不足。

一方面，“长钱不长”。保险资金、基本养老保险基金和年金基金等中长期资金，与资本市场具有天然的适配性，

但受考核等因素影响，权益配置比例远低于政策上限，“长钱”价值未能充分发挥：保险机构的短期考核机制决定了其对股市波动、回撤的容忍度较低；基本养老保险基金的收益保底要求，限制了权益投资的积极性和稳定性；年金基金混同运作所有资金，且实施季度、年度等短期绝对收益考核，导致投资策略保守。

另一方面，“短钱向长钱转化不足”。2018年资管产品净值化改造后，从刚兑理财、房市中撤出来的居民资金，共同构成了一股寻求新配置方向的巨量资金。但由于缺乏科学的配置引导，这部分资金入市遭遇波动后退守成为防御性、观望型资金。截至2023年底，我国住户存款规模超136万亿元。

导致上述情况的一个主要原因就是，缺少高质量的投资顾问服务，部分机构重销售，只顾卖产品赚费用，没有真正以投资者利益为中心。

杨宗儒认为，鉴于中长期资金对于资本市场高质量发展和枢纽功能发挥的重要意义，建议相关部门进一步协同发力，持续优化市场投资生态，引导塑造更多“长钱”“稳钱”入市。

首先，优化考核机制，让“长钱能长投”。抓紧落实国有保险公司3年长周期考核机制，落地试点保险资金长期股票投资改革；建立健全基本养老保险基金长周期的监管指标，引导基金与投资管理人签署五年以上的长期投资管理合同；支持引导年金基金合理设置业绩目标，推动全面建立3年以上长周期考核机制；允许非银机构开立个人养老资金账户，试点建立年金基金向个人养老金的灵活转换机制。

其次，改进金融服务，让“短钱变长钱”。重点改变银行等渠道重销售的现状，真正建立“以投资者为本”的激励考核机制，引导销售端为居民储蓄资金提供高质量的投顾服务。加快发展新型投资顾问业态，尽快发布实施《证券基金投资咨询业务管理办法》《公开募集证券投资基金投资顾问业务管理规定》，推动基金买方投顾试点转常规。

最后，持续优化资本市场投资生态，创造中长期资金“愿意来、留得住、能发展”的市场环境。

上市公司是资本市场价值创造和回报投资者的源泉。健全分类监管的机制安排，完善市场化并购重组、股权激励、再融资等制度，支持好公司做优做强，当好“优等生”。

进一步严格退市标准，及时出清重大违法和不具有投资价值的公司，坚决维护优胜劣汰的市场秩序，优化上市公司结构。

引导上市公司重视市值管理，督促上市公司及大股东切实承担提升自身投资价值的主体责任，推动将市值和估值水平纳入央国企考核评价体系，鼓励上市公司充分运用股份回购工具，加大注销力度。

强化上市公司分红监管，加大对低分红率公司的约束。加大对财务造假和侵占上市公司利益行为的打击力度，净化市场生态。

从六方面推动REITs市场高质量发展

据测算，目前全国REITs市场潜在规模约10万亿元。REITs作为支持基础设施领域发展的金融创新工具，发展空间广阔，杨宗儒建议加快市场化改革，进一步完善市场体系，稳步扩大REITs试点范围，更好助力经济高质量发展，可以从以下六方面进行推动：

进一步扩大试点范围，推动REITs更好服务实体经济。推动建立基于债务与权益相融合的投融资体系，综合利用债券和REITs两类工具，引导地方政府建立合理的融资发展机制，将REITs纳入地方政府整体考核机制。丰富REITs底层资产类型，研究推动试点范围拓展至新型基础设施领域。

加强运营管理能力建设，探索引入专业化发行运营机构。支持产业运营机构、机构投资者、大型基金等多元主体合作组建专业化运营机构，对基金产品、底层项目运营和资产扩募等实行一体化运营管理，有机整合产业端与金融端的资源和技术。强化资产管理人业绩考评约束，探索推动针对REITs运营能力的外部评价机制。

推动产业整合，建立健全高效的协调会商机制。健全完善更加高效顺畅的综合推动及协调会商机制，统筹解决REITs发展涉及的项目合规、国资转让等共性问题，保障项目供给。加强对REITs产业逻辑的研究，鼓励产业整合，提升整体运营效率。

优化发行审核机制，提升REITs发行质效。探索以注册制改革为方向，不断优化完善审核机制，实现发行审核的标准、程序、内容、过程、结果公开化和透明化，明确市场预期，实现REITs市场扩容提速。

健全多层次REITs市场，完善REITs生态系统。探索权益型私募REITs试点，推动公募REITs、私募REITs、Pre-REITs协同发展，完善各阶段包括资产准入、管理模式、治理机制等核心制度。畅通从Pre-REITs培育孵化、私募REITs阶段性盘活，到公募REITs资产上市、REITs扩募再融资的渠道机制，形成契合各类不动产、不同发展阶段、互留转化通道的梯队市场。

加快REITs专项立法，强化REITs法律供给。建议按照优化契约型REITs、推出公司型REITs的思路，加快推动出台不动产投资信托基金管理条例，构建符合REITs特点的发行、上市、交易、信息披露等制度安排，进一步简化产品结构，发挥产业方积极性，提升REITs治理效能。

加强投资者权益救济司法保障

当前，我国资本市场A股投资者数量已超过2.2亿，仍然以中小投资者为主，投资者处于相对弱势地位，保护投资者是一项长期性、基础性工作。

近年来，以《证券法》修订为基础，资本市场基础法律制度和司法规则体系日益完善，代表人诉讼、股东代位诉讼、“示范判决+委托调解”等投资者维权机制不断健全，大幅提升了赔付效率，降低了维权成本，为股票发行注册制改革提供了坚实的司法保障。

目前，虚假陈述、内幕交易和操纵市场行为严重破坏资本市场秩序和侵害投资者权益，但我国尚未出台内幕交易、操纵市场民事赔偿的司法解释。虚假陈述新司法解释取消了诉讼前置程序，投资者可以“零门槛”起诉。但由于我国证券市场投资者比较分散、单个投资者索赔金额较小，导致个体投资者维权积极性不高。

杨宗儒建议，尽快制定内幕交易和操纵市场相关民事赔偿司法解释，进一步拓展投资者民事权益救济范围。优化诉讼费用制度安排，明确证券群体性纠纷诉讼案件中，只需要原告预交部分诉讼费用；在投资者保护机构提起的代表人诉讼、股东代位诉讼中，可以不用预交诉讼费用，以提高投资者维权积极性。

同时，加强证券群体性纠纷案件受理法院、调解组织协调配合，发挥司法裁判引领作用，引导更多证券群体性纠纷通过非诉讼方式化解，为推动快速调解或上市公司以及相关责任主体主动赔偿创造条件。

证券纠纷专业性、涉众性比较强，为进一步提高证券纠纷审判效能，规范审判裁量标准，杨宗儒建议，根据金融机构分布和金融案件数量情况，在金融案件相对集中的地区设立金融法院或金融法庭，集中管辖涉金融诉讼案件，“考虑到粤港澳大湾区跨境金融案件较多，可考虑在珠三角地区设立专门的金融法院，审理粤港澳大湾区金融案件，提升审理的专业水平。”

在具体实践中，大部分虚假陈述民事赔偿由上市公司最终承担，有的上市公司因退市、破产清算无力承担赔偿责任导致投资者索赔落空。

为提升投资者实际获得感，杨宗儒建议，推动行政罚款、刑事罚金优先用于民事赔偿制度实践落地。2020年至2022年，证监会行政处罚罚没款共125亿元，有条件为投资者获赔提供一定有益补充。

建议进一步完善工作衔接和配合机制，在投资者依法申请强制执行、上市公司破产清算后仍无法获得赔付的情况下，投资者可以依据法院生效判决申请将行政罚没款、刑事罚金用于抵偿投资者损失，并在司法实践中探索更多的民事赔偿优先的典型案例。

此外，优化责任保险条款设计，将董事、监事、高级管理人员以及中介机构承担民事赔偿纳入职业保险理赔范围，提高相关主体赔付能力，更好弥补投资者损失。鼓励上市公司、实控人、董事、监事、高级管理人员以及相关中介机构及时主动赔偿投资者损失，对全额赔偿投资者并消除危害后果的责任人，在行政处罚、刑事追责等方面依法予以从轻或减轻处理。