基金投顾研究报告（下）：部分策略或被下架，组合净值化存争议丨南财理财通

编者按：

南财理财通成立基金投顾课研究小组，旨在发现基金投顾价值、厘清现状，为行业发展做参考，该课题共分（上）、（中）、（下）三篇，7月8日，课题组发布上篇报告《强“投”弱“顾”现象普遍，止盈策略盛行，部分产品风险设计有问题》，梳理了15家基金投顾试点机构的业务模式，对其策略构建、具体策略设计和产品特色进行分析；中篇报告《收益普遍跑输同类基金，中欧激进型突出、南方收益领先、盈米性价比较高》聚焦分析激进型、积极型和平衡型基金投顾组合的业绩情况。本篇为下篇，聚焦分析稳健型、保守型和目标盈组合的总体业绩。

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根据南财理财通课题组统计，5家公募基金和3家第三方销售机构合计提供了94个不同的基金投顾组合。依据实际大类资产配置情况，南财理财通课题组将94个基金投顾组合分为六大类。分别是激进型基金投顾组合、积极型基金投顾组合、平衡型基金投顾组合、稳健型基金投顾组合、保守型基金投顾组合和目标盈基金投顾组合。

按照上述分类，本篇报告主要指标说明如下：

1、选取“近一年”为观察指标。由于首期基金投顾试点机构在2019年末获批，至今展业时间不足两年。但考虑到立足长期业绩，因此本报告选取“近一年”为时间维度。然而，由于部分试点机构展业时间较晚，基金投顾组合也较晚成立（以“易方达基金”为例，其不少基金投顾组合均在2020年8月份后成立），因此“近一年”的时间维度仍然无法覆盖8家试点机构的所有基金投顾组合。建议只能将本报告业绩作为参考，基金投顾组合的长期业绩还有待持续观察和跟踪。

2、选取“涨跌幅”作为收益指标。根据基金投顾组合公开数据披露情况，“涨跌幅”是普遍认同的业绩展示方式。

3、选取“最大回撤率”作为风险指标。根据基金投顾组合公开数据披露情况，“最大回撤率”数据完整性较高，且易于测算。

4、选取“Calmar比率”作为风险调整后收益指标。根据基金投顾组合公开数据披露情况，波动率披露不完善，且根据现有公开数据无法测算，无法计算夏普比率，因而选用Calmar比率作为风险调整后收益指标。

本篇主要聚焦分析稳健型基金投顾组合、保守型基金投顾组合和目标盈基金投顾组合。

“司南双月宝”成投资性价比黑马  “年年乐偏债进取”页面显示有误

根据南财理财通课题组统计，截至7月20日，稳健型基金投顾组合近一年平均收益率为6.05%。而从风险指标来看，23个基金投顾组合近一年平均最大回撤率为2.75%，除中欧财富的“年年乐偏债进取”和嘉实财富的“美元生息”组合外，其余组合的最大回撤率都在5%以内。

具体来看，中欧财富的“年年乐偏债进取”排名第一。该组合近一年上涨9.60%，近一年最大回撤率为5.10%。从投资策略来看，该产品一方面通过债基打底，一方面加入绝对收益、打新等策略增厚收益。

然而，课题组发现，该产品存在资产配比和配置明细不相统一的问题。

课题组登录中欧财富APP查看该组合信息时发现，该组合的资产配置明细中，股票类基金占比23.9%，量化对冲型基金占比9.74%，纯固收类基金占比30.57%，固收+基金占比30.73%，货币类基金占比5.06%。

但查看资产配比信息时，数据明显有误。同一个页面上显示，该组合的资产配比中，股票类占比64.37%，债券类占比30.57%，货币类占比5.06%。也就是说，资产配比中64.37%的股票类基金包括了配置明细中的股票类基金、量化对冲型基金和固收+基金。然而固收+基金并不属于股票类基金，这在一定程度上容易误导投资者。

（中欧财富APP“年年乐偏债进取”资产情况页面截图）

对此，课题组也向专家进行求证。华南理工大学经济与金融学院副教授于孝建向课题组表示，这主要是APP前端页面分类显示问题。从底层配置来看，23.9%的股票类基金是符合组合定位的。

卖者尽责、买者自负，南财理财通课题组建议机构核实并调整产品信息，确保信息准确，以免和投资者产生纠纷。

对此，南财理财通也联系了中欧财富。根据中欧财富9月10日最新回应，该产品在中欧财富APP的“资产配比”页面显示问题已经根据“配置明细”完成调整。根据最新的页面显示情况，股票类基金占比23.90%，固收类基金占比71.04%，货币类基金5.06%，符合产品定位。

除了中欧财富的“年年乐偏债进取”外，南方基金的“司南双月宝组合”也值得关注。

综合业绩和风险指标来看，“司南双月宝组合”近一年上涨了4.66%，近一年最大回撤率为0.34%，收益回撤比达到13.7，组合性价比较高。

那么，“司南双月宝组合”的投资逻辑是什么？对此，南方基金“司南双月宝”投顾组合经理林飞在电话采访中回复称：“该组合的投资期限在2个月到3个月之间。根据我们测算，以短债基金为底仓，能力争在两个月内达到较高胜率和较低回撤。而在增厚收益方面，我们主要有两大策略，分别是久期调整策略和股票投资策略。一方面，我们通过拉长久期配置纯债基金或一级债基；另一方面，我们通过配置以绝对收益策略为主的固收+基金来配置权益类资产，并将组合的股票仓位控制在5%以内。最终通过“双重保障”的思路来实现收益的增厚和风险的控制。”

而榜单中嘉实财富的“美元生息（第3期）”组合也值得关注。该投资组合近一年涨跌幅为-0.98%，最大回撤率达到5.77%。

从持仓明细上看，该产品配置了84%的海外债券，11.78%的黄金和1.93%的货币基金。

管理人在2021年一季报中解释称，一季度美债利率上行，对于投资级中资美元债的回报产生了冲击，1月尚能维持勉强为正的回报，2月以来美债利率的加速上行，直接导致投资级中资美元债连续两个月回报为负。此外，境内爆发的华夏幸福违约事件，再次为本就不平静的高收益债券市场带来了震动。无风险利率攀升、信用违约事件爆发成为了主导一季度中资美元债市场的两大主要因素。

管理人表示，“美元生息”投顾组合将继续保持中资美元债的高比例配置，通过精选底层基金，把握高息中资美元债投资机会，力争为投资者创造较好的投资回报。

“保守型”跑赢货币基金

根据南财理财通课题组统计，截至7月20日，保守型基金投顾组合近一年平均收益率为2.70%，而货币基金同期平均收益率为2.19%，保守型基金投顾组合整体跑赢货币基金。 

根据组合实际大类资产配置情况，南财理财通课题组将底层资产均为货币类和债券类的组合定义为“保守型”组合，然而不同的基金投顾组合底层货币类和债券类的配比差异较大。其中，嘉实财富的“固收优选”的债券类基金占比最高，达到93.61%。因此该组合近1年涨跌幅也达到了4.31%，近1年最大回撤也相对较高。

具体在债券型基金中，该组合配置了纯债基金、短债基金、一级债基和二级债基。然而，通过二级债基参与权益市场带来增厚收益的同时，也提高了组合风险。

“司南月利宝组合”和“嘉实货币添益”的债券类基金占比均在50%左右，“南方梦想佳”的债券型基金占比69.97%，华夏基金的“货币优享组合”是榜单中唯一一只全仓货币型基金的组合。

此外，中欧基金的“现金增强”策略也值得关注，该组合中债券型基金占比35%。截至9月6日，该组合近一年平均收益率为2.18%，同期业绩比较基准（货币基金指数）的收益率为2.58%，产品大幅跑输业绩比较基准。从风险指标来看，该产品在1月22日-1月29日出现大幅回撤，最大回撤率达到0.51%。

对此，中欧财富向课题组表示，“现金增强”定位在主投货基力争账户资金灵活性的基础上，增配债基寻求更高收益，因此和业绩基准相比波动性和回撤也更大。“今年一季度债市出现了较大程度的调整，这也导致同期“现金增强”策略相比业绩基准出现了一定程度的回撤。”中欧财富回复称。

“幸福八八小目标”或已被下架 “目标盈”策略依旧火爆  

在基金投顾业务中，目标盈策略组合成为一大特色。目前，在课题组统计的8家试点基金投顾机构中，除易方达基金、蚂蚁基金和腾安基金外，其余5家机构均推出了目标盈策略组合。

从机构的反馈来看，目前该策略上线后颇受投资者欢迎。南方基金“司南投顾”2021年半年报显示，“南方小目标”上线以来备受投资者认可，客户留存率高达94%，是南方基金留存率最高的投顾组合。

那么，该策略究竟有何魔力？

对此，南方基金“司南小目标”的投顾组合经理林飞告诉课题组，止盈策略不同于传统的投资策略。要达到止盈目标，需要注重关键时点仓位的选择，组合的波动性可能更大。如果采用传统的股债配比策略，效果可能不太好。“针对目标盈投顾组合，我们也专门进行了策略开发。”林飞表示。

根据南财理财通课题组统计，除嘉实基金的“小雀幸组合”和“喜鹊止盈”止盈观察期最短，仅在产品起始运作期29天后之外，其余目标盈策略组合止盈观察期均从产品起始运作日期第91个自然日开始。

总的来看，盈米基金的“幸福小约定”发行的期数最多，达到49期。但该组合发行时间较短，最早一期组合在今年7月2日才成立，最长运作天数仅66天，至今均未达到止盈观察期。

南方基金“司南小目标”发行的36期中，13期仍处于静默期，其余23期中有21期已经止盈。而华夏的“小常乐目标盈”发行29期，已有17期止盈。从止盈期数来看，“小常乐目标盈”最长的止盈天数是161天，最短的止盈天数是91天。

而中欧财富此前发行的目标盈策略组合共有两个。分别是“幸福六六小目标”和“幸福八八小目标”。前者年化目标收益率为6.6%，后者年化目标收益率为8.8%。

其中，“幸福八八小目标”第1期从今年2月1日起始运作至今219天（截至9月8日统计），一直未达止盈条件。目前，该策略组合在天天基金APP上能查询到，但显示“已售罄”状态。也就是说，产品发行1期后并未再继续发行。而中欧财富APP水滴投顾页面已查询不到该组合。

 对此，中欧财富在9月10日最新回复表示，幸福八八小目标是一款目标盈投顾策略。和其他投顾策略不同的是，幸福八八小目标是采取择时发售的机制，只有在策略开售期间会在APP页面向所有人公开展示。目前幸福八八小目标已上线过一期，还在正常运作管理过程中。

业绩展示标准不一  组合净值化存在争议

总体来看，各家基金投顾试点机构的投资组合业绩展示标准不一。课题组发现，除了腾安基金和盈米基金采用净值的方式展示业绩外，其余机构均只展示了每日的涨跌幅和阶段收益，没有对产品收益进行净值化。

对此，腾安基金向课题组表示，基金投顾组合的净值展示主要是考虑到用户的实际需求。“我们平台此前接到不少用户反馈希望增加该字段，所以才设计了净值。”腾安基金回复称。

然而，也有一华南公募基金高管在接受课题组采访时谈到，没有设计净值是因为基金投顾组合不是一个标准化的产品。“基金投顾组合不应该过多地追求相对业绩，真正要看的是能否满足投资者的预期收益。”该公募基金高管表示。

而另一公募基金投研部高管也持有类似的观点。

“基金投顾是一项新业务，不能走传统产品化的老路，重点还是在'顾'的方向配合好'投'的价值。淡化以业绩论是先进的。因为不是收益率越高越好，而是策略越符合客户需求越好。业绩高低不应是衡量策略好坏的核心标准。”该投研部高管表示。

诚然，对于基金投顾业务来说，业绩需要重视，但不能简单重视。投资者通过业绩考验机构投研能力的同时，也更应该注重是否真正满足自身的需求。

联系研究助理：19521241569（微信同号），登陆南财理财通(gym.sfccn.com)可下载完整基金投顾研报，南财理财通即将上线基金投顾数据库，敬请关注！

（声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。该专栏系列文章来自南财理财通独家原创，抄袭必究，转载请联系课题组。）