上市险企2021年报观察①｜中国太保归母净利增速领跑 新华保险总投资收益率居首

南方财经全媒体集团记者 郑嘉意 北京报道 近日，A股五家上市险企悉数完成2021年年报发布。据统计，五家上市险企去年共实现营业收入32996.63亿元，同比微增1.35%；共实现归母净利润2159.58亿元，同比减少14.41%。

其中，中国太保以9.15%的净利增速领跑，中国人保以7.82%的净利增速紧随其后，新华人寿及中国人寿则分别实现4.57%及1.32%的净利增长。

此外，中国平安归营运利润1479.61亿元，同比增长6.1% ；中国太保归母营运利润353.46亿元，同比增长13.5%。

投资端，五家上市险企均实现4.3%以上净投资收益率及4.0%以上总投资收益率。不过，具体数字较2021年略有下滑，除中国人寿实现0.04%净投资收益率增长、新华保险实现0.4%总投资收益率增长外，其余险企投资收益率较2020年均持平或微降。

固收类投资仍为配置主体

面对2021年震荡的股市和下行的利率，五家上市险企均选择了“稳中求进”的战略。

“稳”是指配置持续配置长久期地方债、国债等利率债品种，缩小资产负债久期缺口；“进”则是灵活把握权益类投资，抓住结构性投资机会，同时积极开拓新的收益增长极，使投资收益来源更为多元化。

从具体的投资组合看，长久期的固收类资产仍是上市险企投资的主体。

例如，中国太保固收类投资占投资资产75.7%、中国人保占投资资产62.9%；中国平安债权及定期存款投资占总投资77%、新华人寿占68.9%；中国人寿固定到期资产投资占总投资77.86%。其中，中国太保固定收益类资产久期为 7.1 年，较上年末增加 0.9 年。

值得注意的是，低利率环境下，除新华人寿，其余险企均减配定期存款，选择债券。五大上市险企债券投资占比均为35%以上，其中中国太保为38.2%、中国人保为40.7%、中国平安为48.6%、中国人寿为48.2%，新华保险为38.5%。

除常见的国债、地方债及金融债外，信用良好、收益可观的企业债也是险企的常见选择。

光大证券分析师王一峰在研报中指出，上市险企在债券配置中对企业债保有较高热情。“以中国人保为例，自2015年后其企业债配比基本维持在15%左右。我国企业债市场规模较小，但中国人保仍配置了相对较高的比例，且在债券类资产整体减配的情况下仍保持不变。说明险企企业债配置热情较高。”

上市险企在企业债投资时通过从严审核、多元布局两条路径，以此降低风险。

一方面，倾向于选择业绩良好、评级优良的优质企业，如中国太保企业债及非政策性银行金融债中债项或其发行人评级AAA级占比达93.4%；中国人保企业债及非政策性银行金融债中债项或其发行人评级AAA级占比达99.8%；中国平安投资的公司债券外部信用评级98.9%为AA及以上，85.7%为AAA评级。

中国人保执行董事、副总裁、董事会秘书李祝用在发布会上表示，中国人保投资的债券、非标固收产品，其信用评级AAA级占比超98%。

另一方面，倾向于多元投资，通过布局多个行业信用债的方式降低风险，如中国平安、中国人保、中国太保都在年报中表示，公司信用债持仓行业分布广泛，风险分散效应良好，分部银行、综合、非银金融等多个领域。

此外，上市险企还通过建立内部评级体系、风险限额管理机制、数字化管理等方式建立风险评估和管理机制，赋能投资业务，如中国平安建立内部信用评级团队，按内部信用评级对公司债券的投资进行准入管理， 中国人寿依内部评级体系投前审慎把控标的信用资质和风险敞口集中度，投后持续跟踪，以及中国人保运用人工智能舆情监测技术、智慧信评等模型／系统，提升信用风险管理的数字化和智能化程度，赋能投资业务。

综合投资收益来看，中国太保、中国人保、中国人寿固收类投资收益均较2020年有所增长。王一峰表示，固收类资产投资可以为险企提供稳定安全边际，在风险与收益方面较债券等资产的优势明显，同时期限方面也契合保险机构长期稳定投资的理念。

权益类资产配置现分化

在下行的利率和震荡的股市中，如何配置高风险、高增长的权益类投资是保险公司共同面对的话题。

在面对股票、基金等权益类投资时，五家险企态度分化。其中，中国太保、中国人保、新华保险均选择加持权益类资产；中国平安、中国人寿则选择减少该类投资。

如中国人寿在资产配置中将定期存款配置比例由2020年底的13.32%降至11.23%、债券配置比例由2020年底的41.95%升至48.20%，同时将权益类资产的股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例由2020年底的11.31%变化至8.75%。

相反，新华人寿则在去年的资产配置中将定期存款配比提升2.9个百分点、债券比例降低1.9个百分点，同时将股权型资产投资提升2.4个百分点。

从结果来看，二者均实现稳定收益，总投资收益率维持4.98%之上，净投资收益率维持4.3%之上。其中，新华人寿实现5.9%总投资收益率，为该项数据行业第一；中国人寿实现4.38%净收益率，较去年增长0.04%。

王一峰在研报中指出，随着我国股票市场不断发展完善，投资者结构更加合理，市场秩序逐渐规范，上市公司质量不断提升，保险资金在将风险资产比例控制在合理范围的前提下，可以增加对国内有稳定分红、业绩确定性较高的优质公司的股权投资比例，分享经济高质量发展的时代红利。

同时，上市险企均对未来权益类投资持向好态度。中国人保在年报中表示，权益投资方面，公司坚持“长期投资、价值投资”的理念，将权益持仓比例控制在风险可承受范围内，同时主抓结构性机会和阶段性机会，把握经济高质量转型所带来的机会。

李祝用表示，中长期看，权益市场具备战略配置价值。2022年的宏观经济环境为权益市场奠定了良好发展基础，国内经济中长期向好的态势没有发生改变。其次，资本市场制度建设不断完善，为投资者分享中国经济成长成果创造了良好的环境。再次，当前市场估值处于相对偏低位置。短期影响终将消退，并不改变资本市场的长期趋势。

中国人寿总裁助理、首席投资官张涤也表示，中国人寿认为权益市场长期向好、保险资金持续配置的逻辑没有发生变化，长期逻辑没有被破坏。从估值的角度看，权益估值已经落到长期中枢之下，配置价值在慢慢显现；同时保险公司本身要满足长期回报要求，需要配置权益资产。

发挥保险资金长期投资优势

优化投资机构、合理配置权益类资产，这既是上市险企的合理选择，也是基于保险资金独特优势作出的价值倡导。

2022年3月25日，中国银保监会召开新闻发布会称，下一步，银保监会将充分发挥保险资金长期投资的优势，引导保险机构将更多资金配置于权益类资产。

“银保监会将引导保险机构将更多资金配置于权益类资产。一是进一步丰富保险资金参与资本市场投资的渠道；二是按照“一司一策”原则，做好偿付能力监管规则（Ⅱ）过渡期安排；三是完善保险资管公司制度，鼓励保险资管公司加大对股票、债券等投资支持力度；四是建立健全保险资金长周期考核机制，引导保险机构牢固树立长期投资理念。”银保监会发言人称。

银保监会数据显示，截至2021年末，保险资金运用余额23.2万亿元，其中投资债券9.1万亿元，投资股票2.5万亿元，股票型基金0.7万亿元。

对此，多家上市险企也在业绩发布会上表示，公司将充分发挥险企长期投资的特点，主动提高政治站位，积极把握科技创新、健康养老和绿色低碳等新兴战略行业快速成长带来的结构性投资机会。

李祝用表示，公司作为保险投资机构将坚持长期投资、价值投资和审慎投资的理念，积极支持国家战略、服务实体经济、全力维护资本市场的平稳运行。在具体权益品种方面，既积极把握受益于稳增长政策、传统经济、行业估值均值回归带来的阶段性投资机会，也要重点把握消费升级、科技创新、健康养老和绿色低碳等新兴战略行业快速成长带来的结构性投资机会，构建符合经济发展方向和穿越周期的投资组合。