机警理财日报特刊丨“固收+期权”产品2021年度榜单出炉！招银理财、工银理财、中邮理财上榜（4月29日）

编者按：

2022年4月25日，南方财经全媒体集团、南财理财通、21世纪经济报道成功举办“2022年首期银行理财线上策略会”。本次会议不仅聚焦2021年银行理财运行情况，还对后市投资策略进行了深入研讨。本次策略会南财理财通课题组重磅发布了《2021银行理财年度运作报告》及年度产品收益榜单，由粤港澳大湾区（广东）财经数据中心出品。

4月25日至4月29日，《机警理财日报》推出年度特刊，将根据不同的产品分类，连续5期发布年度榜单及部分报告内容摘要，如需下载报告全文（超100页），请扫描文末二维码，联系南财理财通研究助理。

“固收+期权”产品是在货币类、债券类等固定收益资产投资的基础上增加了期权部分的配置。相较于纯固收产品，投资者可以通过承担一定的市场波动来获得更高收益。同时与混合类、商品及金融衍生品类产品相比，“固收+期权”产品以固定收益类投资打底，总体走稳健路线，风险更小。2021年理财公司积极探索“固收+期权”的产品，为广大投资者提供更灵活的理财产品。

“固收+期权”2021年度榜单：招银理财、工银理财、中邮理财上榜

在“固收+期权”产品2021年收益榜单上，一共有16只产品。其中，高达9只产品来自招银理财的“招睿全球资产动量”系列，分别位列榜单的前8名和第11名，整体表现亮眼。另外，工银理财的“全球轮动固定收益封闭净值型”系列也有6只产品上榜，分别位于榜单第9以及第12至16名。中邮理财上榜一只产品，排名第10。

排名第一的是招银理财“招睿全球资产动量两年定开1号固定收益类理财计划A款”，年度净值增长率为7.80%，年化波动率为3.75%，最大回撤率为1.26%。该产品内嵌欧式牛市看涨价差期权，挂钩招银理财全球资产动量指数（MMA指数），以一定参与率获取该指数上涨收益。

该产品三季报显示，MMA指数在2021年三季度取得较好表现，带动产品净值稳步上行。该产品直接和间接投资固定收益类资产占比95.26%，商品及金融衍生类资产占比为4.74%。从投资组合前十项资产来看，包含集合资管计划、信托产品等，其中非标资产“证券公司两融资产包投资第575期平安证券017”占比第一，为7.17%；“东道07A1”排名第二，占比为6.03%；“招商财富-辰丰2号集合资产管理计划”排名第三，占比为5.41%。

对比一、二、三季度定期报告，该产品投资组合比例变化较小，主要投资于资产支持证券、一般债权，搭配少量商品及金融衍生类投资。对比各季度前十持仓资产，“东道07A1”在一、二季度均位于持仓比重第一位，比重随时间稍有下降，到三季度时持仓比重降为第二位；“至臻03A2”在前两个季度均为重仓，排名第二，但第三季度未进入前十持仓；此外，该产品三个季度持仓前十资产均以信托为主。全年各季度报告显示，该产品持有较多种类的非标准化债权资产。从产品净值变化来看，2021年1月29日，MMA指数从2561.0743跌至2521.6436，该产品净值也从1.049400元下降到1.043100；随后转折上升，到2021年2月19日，MMA指数上升了91.4288，该产品净值对应上升了0.0207，两者的变动趋势有较强的关联性。

排名第二的是招银理财的“招睿全球资产动量一年定开5号固定收益类理财计划A款”，年度净值增长率为6.14%，年化波动率为2.82%，最大回撤率为1.00%。该产品同样挂钩招银理财全球资产动量指数（MMA指数），投资欧式看涨价差期权。根据2021年三季度报告，该产品投资于固定收益类产品的占比100%，其中资产支持证券为40.98%；现金及货币工具从一季度的14.75%上升到二季度的16.58%，三季度上升至57.08%；第一、二季度的商品及金融衍生类投资分别占比为3.14%、4.31%，第三季度无商品及金融衍生类资产的投资。

再横向对比来自招银理财的另外第三到第八名以及第十一名的产品，均为一年定开型产品，挂钩招银理财全球资产动量指数（MMA指数），年度净值增长率收益率4.33%至6.07%，年化波动率在2.62%至3.18%间，最大回撤率控制在1.34%以内，表现较好。投资资产组合方面，产品三季报显示，这些产品均以固定收益类资产为主，且占比较高。较高比重的固定收益类资产使得产品整体净值波动率较小，回撤率较小。另外，在固定收益类资产中主要投资了资产支持证券和现金及货币工具。可以看出招商银行招睿全球资产动量系列的投资资产种类较集中，配置思路为极高比重的稳健型固收资产加上少量期权资产，使得产品整体的年化波动率较小。持仓比例前十项资产方面，以资产支持证券为主。Wind数据显示，该系列挂钩标的招银理财全球资产动量指数（MMA指数）近一年波动较大，呈震荡上行走势。

再来看同样占据本次榜单多位的工银理财“全球轮动”系列。以收益表现较好的“全球轮动固定收益类封闭净值型产品(19GS8112)”为例，该产品年度净值增长率4.73%。该产品境外部分投资结构性票据挂钩资产配置指数，指数运用风险平价策略及跨资产趋势交易策略为客户提供配置全球资产及获得超额收益的机会。

三季报显示，该产品主要投资固定收益类资产，占比88.82%，其中仅非标债权就占75.43%，为理财直投成都城投1.8亿。此外，该产品还投资了混合类资产，主要是基金。投资运作方面，产品采用境内和境外相结合的投资策略，结合市场走势及大类资产配置策略，结合疫情发展及经济修复的情况，进行适时灵活配置，维持稳健的投资风格。

最后再看中邮理财的“邮银财富·鸿锦两年封闭2020年第1期（挂钩大类资产轮动指数策略）人民币理财产品”，年度净值增长率4.43%，年化波动率为0.77%，最大回撤率为0.13%。该产品挂钩邮银理财境内大类资产轮动指数（Wind代码PSBCARCH.WI），该指数基于境内大类资产趋势交易策略和风险预算策略设计，指数样本空间涵盖股指、债券和大宗商品等多种资产，可以实现动态的大类资产分散配置、分散整体投资组合的风险。大类资产轮动指数在三季度表现稳健。投资组合方面，2021年三季报显示，该产品主要直接投资于非标准化债权类资产和公募基金，分别占41.45%和24.51%。此外，产品还间接投资衍生品，占比为0.95%。

综合以上产品信息以及表现，可以看出上述“固收+期权”产品仍然是主要投资于固定收益类资产，投资占比高。此外通过配置期权为产品带来额外收益。

指数、基金、大宗商品为热门标的

据南财理财通数据，2021年，有5家理财公司发行“固收+期权”公募理财产品，发行数量为95只，发行人包括招银理财、平安理财、工银理财、宁银理财、中邮理财。其中，招银理财、平安理财、工银理财位列“固收+期权”产品发行数量的前三甲，发行数量分别为35只、20只和19只，宁银理财发行15只，中邮理财发行6只。

运作模式方面，2021年理财公司发行的“固收+期权”产品以封闭式为主。在上述95只“固收+期权”产品中，开放式产品为44只（占比46.32%），封闭式产品为51只（占比53.68%）。在开放式产品中，招银理财的产品数量占比最高。2021年，招银理财共发行35只开放式“固收+期权”产品，在所有开放式“固收+期权”产品中占比79.55%。在封闭式产品中，工银理财的产品数量占比最高。2021年，工银理财共发行17只封闭式“固收+期权”产品，在所有封闭式“固收+期权”产品中占比33.33%。

期权结构方面，2021年理财公司发行的“固收+期权”产品以牛市看涨价差结构为主。经课题组统计，2021年理财公司发行的95只“固收+期权”产品中，期权结构包括牛市看涨价差、二元期权、双向鲨鱼鳍等。其中，采用牛市看涨价差结构的产品比例最高，有36只，占比37.90%。以宁银理财“皎月全球配置挂钩型一年定期开放式理财1号产品”为例，该产品首个投资周期所投资的场外期权结构采用牛市看涨价差结构，挂钩标的为中信证券全球大类资产趋势策略指数2.0版（Wind指数代码GMAT2.WI），以一定的参与率获取标的指数在观察期间的上涨收益。

据课题组调查，目前场外期权可分为两类，一类是支付期权费的结构，另一类是全本金结构。常见的“鲨鱼鳍”、“普通二元期权”、“小雪球”为期权费结构，内嵌此类结构的产品可通过调节固收资产与期权合约的比例设计为保本型产品。而“大雪球”(SnowBall)、“安全气囊”(AirBag)、“凤凰结构”（Phoenix）则为全本金结构，属于非保本产品。

目前，个人投资者不能直接参与投资场外期权，只能通过购买银行理财、收益凭证等资管产品进行间接参与。

就“鲨鱼鳍”、“普通二元期权”、“小雪球”等此类支付期权费且可设计为保本型的理财产品及收益凭证，个人投资者可直接购买。

而针对全本金的非保本期权结构，自2019年5月1日起，中国证券业协会要求对内嵌此类结构的非保本收益凭证参照场外期权进行监管，而场外期权禁止面向个人投资者销售，因此目前即便是合格投资者也不能直接在券商柜台上买到全本金期权结构的非保本收益凭证。

需要警惕的是内嵌“大雪球”（SnowBall）、“安全气囊”（AirBag）等全本金结构的理财产品直接面向个人投资者公开募集，变相突破个人投资者适当性管理，进行监管套利。

挂钩标的方面，2021年理财公司发行的“固收+期权”产品以挂钩指数为主。经统计，2021年理财公司发行的95只“固收+期权”产品中，挂钩指数、大宗商品、基金的“固收+期权”产品数量分别为74只、7只、4只，占比依次为77.89%、7.37%、4.21%。

其中，所挂钩指数包括沪深300指数、中证500指数、招银理财全球资产动量指数(MMA指数)、中信证券全球大类资产趋势策略2.0版指数(GMAT2)等。在所挂钩指数中，除发行量最大的招银理财全球资产动量系列挂钩的MMA指数外，中证500指数是挂钩最多的指数。这是由于中证500指数期货主力合约（IC主力合约）目前存在正基差，月平均基差约30个点。交易员在IC合约上波段交易的收益加上基差收益，IC合约多头的年化收益在20%左右。

除指数外，基金是第二大挂钩标的，所挂钩基金以混合类基金为主。截至2021年末，发行挂钩基金产品的理财公司并不多，主要是平安理财的“悦享燃系列”和“悦享尊系列”理财产品。

以平安理财“悦享燃系列1期封闭式”为例，该产品挂钩标的为“泓德优选成长混合型证券投资基金（基金代码：001256.OF）”，若挂钩标的期末净值小于期初净值的100%，则业绩比较基准为0；若挂钩标的期末净值大于或等于期初净值的100%，则业绩比较基准为挂钩标的净值涨幅与参与率的乘积，参与率为14.8%。该产品已于2021年6月24日到期，兑付公告显示，产品实际收益率0.9875%，高于业绩比较基准。