对话券商资管掌门人丨国信证券副总裁成飞：以投研为“耐力”，跑赢资管马拉松

21世纪经济报道记者李域  实习生杨晶   深圳报道

券商资管在加速入局公募红海。

最新数据显示，券商资管子公司已扩容至25家，还有9家券商资管子公司的申请在排队之中。

国信证券是排队中的券商之一，早在2022年4月，公司发布公告称拟设立资管子公司，并于2022年9月向监管递交申请，今年3月初获得正式受理。目前，国信证券正在全力推动相关工作，确保资管子公司的顺利成立。公开募集证券投资基金管理业务资格待成立资管子公司后申请。

作为业内老牌券商，国信证券投行、经纪业务都是扎根多年，旗下泰然九路营业部在行业颇具知名度，一度有“整个行业看泰九”的说法。

那么在大资管行业新一轮洗牌的环境下，国信证券资管业务的战略方向，将如何结合自身优势，走出差异化的破局之路？ 

近日，21世纪经济报道记者与国信证券副总裁成飞作了一场关于券商资管发展之道的深度对话，这名有着近二十年资产管理工作经验的资深人士，如今负责国信证券资产管理业务，并担任国信证券副总裁、资产管理总部总经理和国信弘盛私募基金管理有限公司董事长。

“资管新规正式发布实施四年有余，主动管理成为行业共识。”在成飞看来，资产管理是一项长期的事业，需要树立“立足长远、聚焦投研”的理念，没有捷径可走。此外，资产管理需要两条腿来支撑——投研和销售缺一不可。销售提供的是爆发力，可以短时期内脱颖而出；投研则提供了耐力，决定了比赛最终的胜负。

国信证券副总裁成飞（受访者供图）

短期红海，长期蓝海

2022年成为了资管新规过渡期结束的第一年，这对于整个行业来说是一个标志性的事件，重塑了整个大资管行业的生态格局。

站在2023年这个时点上，成飞认为这几年资管行业的变化主要体现在以下四个方面。

首先是净值化。资管新规发布以来，在经历过渡期后，尤其在去年，资管行业的投资者和管理人都更真切地感受到净值化的含义。比如，去年上半年，权益市场大幅波动带来的大批“固收+”产品变成“固收-”；再到去年11月以来债券市场大跌导致部分债券类资管产品没有跑赢业绩比较基准甚至破净，都给投资者带来了巨大的困扰，也导致了管理人这些策略的发展困难。

这是行业必经的一个过程。成飞认为，投资者只有意识到资管产品都是会有净值波动的，才会更加理性地看待和参与投资，管理人只有更加重视投研等能力的提高，才能更游刃有余，资管行业才可以长期健康发展。

其次是长期化。主要分为两个维度，一是对投资者来说，面对波动的市场，投资期限拉得越长，赚钱的概率会更大一点；第二是对资管机构来说，面临的挑战除了市场竞争激烈之外，还包括在波动的市场中为客户创造更满意的投资体验，因此机构也要着眼于长期，去提升投研能力，既要能创造收益，也要能控制波动。

再次是主动化。根据中证协数据，资管新规实施以来，券商资管业务规模从18万亿下滑至7万多亿（不含券商资管公募规模），尽管总体规模出现萎缩，但主动管理的规模得到了迅速的提升。 

中证协最新数据显示，以主动管理为代表的私募集合资管计划规模首次突破4万亿元，占比由2018年的14%提升至55%，首次超越了以通道业务为主的私募单一资管计划的规模。主动化也是顺应资管新规的重要趋势之一。

最后是公募化及权益化。在净值化的市场背景下，公募化发展提速。根据中证协数据，公募基金管理规模从2016年的约9万亿增长到去年底超过26万亿，在投研体系的完备性、产品设计的合理性以及透明度上，得到了更加广泛的认可。另一方面，净值化也让投资者对权益产品的认识得到了进一步的提升。当刚兑被打破，投资者自然会去市场中寻求更多的收益，权益产品未来会越来越受到青睐。

“未来整个资管行业面对的市场潜力相当可观”，成飞认为，一方面，从增长空间上，中国资产管理行业有望长期保持10%左右的复合增长率，是未来为数不多能保持中高速增长的黄金赛道；另一方面，资产配置和财富管理已经越来越深入人心，老百姓在房产、银行存款外，也会更多选择金融产品来投资。

作为资管行业的资深人士，通过长期的观察，成飞表示，资产管理长期来看是蓝海，但短期来看肯定是红海，“这不仅是因为机构数量众多、类型众多，还有资产管理机构品牌的建立，也是一个难题。对于资管机构来说，大不等于好，排名也不能证明一切。所以，激烈的竞争也体现在要做出差异化的品牌这个层面。”

立足长远，聚焦投研

对于资管行业，成飞有一个很形象的比喻，就是将资产管理比作一场长跑，他认为，强大的销售能力是“爆发力”，能在冲刺时脱颖而出；但最终决定胜负的是象征“耐力”的投研能力。投研能力既是资管机构的核心竞争力，也是资管业务差异化竞争的关键。

因此，国信资管树立起“立足长远、聚焦投研”的八个字根本原则。基于这一原则，公司进行了多项推动工作。

第一项是强化投研体系建设。目前，国信资管有四个投研板块，固收策略、混合策略、权益投资以及资本市场板块，在这四个板块基础上，国信发展出12大策略产品线，以期从中做出公司的特色和优势。 

第二项是投资经理能力标签化。当下，国信资管投研团队的每位投资经理都具备明确的能力标签，且风格鲜明，在能力范围内尽最大可能做最擅长的事。比如，信用增强策略的投资经理擅长做信用挖掘，相比做久期，会更多关注自下而上做投资。采用这样的方式，国信资管每把一个策略做到极致，做出特色后，才会向市场和客户去广泛推广。

同时，国信资管的体系和能力建设不会过度聚焦于一年、两年的业绩，而是通过稳定的投研体系去力争创造长期稳健的业绩。在成飞看来，因为更加专注与聚焦，才更有助于公司的策略在细分领域里跑出来，自然而然竞争优势也就会显现出来。

据成飞介绍，国信资管的投研团队占全部资管人数的50%以上，占据了核心地位。“虽然真正做到投研一体化是行业一致认为的难题，但是沿着上述的思路，我们可以紧紧围绕策略标签来做，做到将每个研究员都归到他擅长的策略下。”

锁定核心策略，发挥协同效应

在激烈竞争中，公募赛道成为了券商资管的战略重点，利用自身的投研优势，谋求差异化发展则成为公司发展的破局之路。

“中国的资产管理行业已经过了大干快上，盲目追求规模的时代。”成飞认为一家优秀的资管机构首先要有自己清晰的定位,规模和排名并非界定优秀的唯一标准；有没有特色，是不是某个领域里面最好的管理人，才是资管机构是否优秀，是否可以长期发展的标准。从海内外优秀资管机构的经验来看，不少机构都有自己非常清晰的策略定位，几乎没有任何一家机构是面面俱到。

因此，成飞表示，只有想清楚定位，根据自身禀赋和战略，构建投研团队和产品线，做长期正确的事，才能成为一家优秀的资管机构。

在不断的市场实践中，国信资管以信用增强为主的固收策略和以价值均衡为主的权益策略已经取得了良好的业绩表现，尤其在去年极端波动的环境下，两个策略的表现都赢得了市场与客户的良好口碑。在此基础上，去年，国信资管还发展出高收益债、衍生品类策略等全新优势策略，前期的策略产品线铺排陆续收获成效。

据介绍，目前团队的组织架构、绩效考核、产品线的铺排都是围绕打造核心优势策略这个思路来进行部署。成飞坚信，只有在自己擅长的领域长期稳定的执行下去，不盲目不漂移，才能成为优秀的资管机构，得到更多投资者的认可。 

此外，作为证券公司的资管，券商资管具有天然的优势，可以依托证券公司体系和优势来发展，所以，国信资管也在合规的前提下，致力于做好与财富经纪、投行、研究等领域的协同，充分挖掘客户个性化、多元化的需求，提供有券商资管特色的解决方案，满足客户的需求。

同时，国信资管也与众多的以银行为主的机构客户建立了深度的业务合作，专注于服务银行私行客户和银行理财子的理财客户。

固收为基石，FOF为特色，权益是未来

谈到未来的发展，成飞表示，国信资管要做好，首先就要依托国信证券的优势，并在策略上坚持三个方针，具体可概括为“打造一个基石，发掘一个特色，追求一个目标”。

一是将固收投资打造为业务基石。固收是国信证券资管的拳头策略。自2021年以来，不仅未受到2022年初地产债风波的重大影响，更是在2022年底以来债券大幅下跌叠加银行理财巨额赎回的冲击下表现平稳，在客户和代销机构间取得了良好口碑。2022年完成参公改造后的现金管理产品现金增利，以及债券型产品安泰中短债，在服务和业绩方面都取得了不错的表现。

二是将FOF投资发展为特色业务。近年，国信资管充分发挥国信证券作为领先综合性券商的优势，与国内众多优秀基金管理人建立了深度合作关系，对相关管理人的投资风格和收益来源做了深刻理解和分析，构建了适合不同风险偏好客户的投资组合。

三是将权益投资作为长远目标。权益是资管未来发展的关键抓手，也如成飞所说，将是加大投入的一块重要策略板块。截至2022年12月底，公司权益均衡类策略近8成赢得正绝对收益，表现亮眼。

据了解，今年以来，国信资管适应和跟进市场变化，积极推动扩大衍生品类产品的发行，及时贴合了市场客户对固收类产品净值波动的担忧以及对权益市场持观望态度的谨慎心理，获得了不少客户的认可。

秉承“客户满意就是最好的投资”这一理念目标，国信资管始终依托国信证券，立足市场化最前沿，为客户创造投资价值，提升投资体验。“在动荡的市场条件下，客户在资管机构买的不只是收益率，还有体验和服务”，成飞表示，最关键的是我们一定要做到足够好，不仅要把投研服务做好、把销售服务做好，还要把客户体验做到极致，才能抓住资管行业发展的下一个黄金机遇，陪伴客户一起步入财富管理时代，在资管赛道这场马拉松长期跑下去。