全球央行观察丨巴西央行连续9次加息，美联储加息外溢影响或弱化

21世纪经济报道记者舒晓婷 北京报道 巴西央行连续加息。当地时间3月16日，巴西央行将基准利率上调100个基点至11.75%，是自2021年3月17日以来连续第9次加息，迄今共加息875个基点。

巴西央行提高基准利率的首要目标是抑制通胀。近一年以来，巴西央行持续高企。根据巴西地理国家统计局公布的数据，巴西今年2月年化通胀率达10.54%，高于1月的10.38%，远高于2%-5%的官方目标区间。自2021年3月至2021年11月，巴西年化通胀率呈现持续上涨态势，从6.1%升至10.74%，2021年12月回落至10.06%。

巴西央行称，考虑到通胀预期等因素，继续收紧货币政策是恰当的。

在巴西央行加息同日，美联储加息“靴子”落地。16日，美联储在发布的联邦公开市场委员会（FOMC）声明中称，考虑到充分就业和维持2%通胀率的目标实现情况，FOMC决定将联邦基金利率的目标区间提高至0.25%-0.5%，并预计持续上调目标区间是合适的。

中国银行研究院高级研究员王有鑫告诉21世纪经济报道记者，美联储货币政策框架主要考虑通胀、经济增长、金融稳定三个方面，当前的行为和表态偏“鹰派”主要是考虑到货币政策落后于通胀表现，初期要求采取更加积极的行动，后续会根据政策效果、经济与通胀数据变化进行相应调整。

巴西通胀压力或加大

新冠疫情的冲击尚未完全消退，近期俄乌局势紧张引发的供应担忧进一步推高能源和食品价格，无论是新兴经济体还是发达经济体，其通胀压力都在上升。

为抑制高企的通胀，3月16日，巴西央行将基准利率从10.75%上调至11.75%，达到2017年4月12日以来的最高水平，不过此次加息幅度相较于此前连续三次各加息150个基点而言有所下降。同时，巴西央行预计，2022年和2023年的通胀水平分别为5.4%和3.5%，均高于官方目标值。

中国国际问题研究院拉丁美洲和加勒比研究所章婕妤告诉21世纪经济报道记者，巴西通胀形势并不乐观。她指出，巴西通胀前景需考虑“存量”和“变量”因素。

“存量”方面，巴西经济结构性问题依然存在，主要体现在需求结构过度依赖私人消费，产业结构存在去工业化倾向，就业结构因去工业化和非正规就业而分化。客观来说，结构性问题是巴西经济难以实现可持续发展的主要原因，也是巴西通胀问题难以得到根治的一大原因。

“变量”方面，为应对新冠疫情的冲击，自2021年以来巴西政府转移支付力度不断加强，各类民生用品和生活物资涨幅十分明显。2022年年初，巴西经济曾短暂呈现增长迹象，粮食收成创下新高，燃料价格持续走低，通胀趋于缓和。近一段时间，在国际风险事件、全球大宗商品价格走高等因素影响下，巴西通胀惯性也有所增加。

虽然巴西是全球经济体中率先启动此轮加息周期的国家，但其通胀水平目前在G20国家中排名第三，仅次于阿根廷和土耳其。章婕妤认为，尽管货币政策对短期通胀会产生下行影响，但也可能导致风险溢价的恶化，拉高通胀预期，对长期通胀产生上行影响。某种程度上，通过加息抑通胀具有一定局限性，多次加息或导致通胀产生“免疫力”，效果有所减弱。

美联储加息的外溢影响 

在巴西央行加息同日，美联储上调联邦基金利率目标区间25个基点，为2018年12月以来首次加息。此次加息幅度和时点在市场预期之中。

王有鑫称，美联储后续加息次数和幅度取决于通胀与经济数据变化，在高通胀压力下，今年5月可能会加息50个基点，6月加息25个基点，下半年可能至多加息1次。从多方因素考虑，联邦基金利率目标的中位数到年末升至1.9%的可能性其实比较低，美联储偏鹰派的表态主要是为了引导和强化市场形成紧缩预期。

那么，美联储政策有何外溢影响？王有鑫表示，通常美联储启动加息周期意味着新兴市场国家将面临更大的金融稳定压力，如果不同步或者提前加息，股、债、汇市波动可能加剧。叠加当前国际金融市场的高波动和高联动性特征，外溢影响可能更大。

王有鑫告诉21记者，在美联储加息与地缘局势相互作用下，投资者对一些新兴经济体的风险资产信心可能不足，从而导致部分国家国别风险溢价上升。

具体来看，诸如土耳其、印度等对大宗商品进口依赖度较高的新兴经济体，受到的影响较大。大宗商品价格上涨导致这些国家进口成本增加，贸易逆差扩大，经常账户受到冲击。同时，美联储加息导致这些国家面临资本外流、货币贬值、外币风险敞口扩大等问题，资本账户情况也不容乐观。

“对于巴西等拉美国家而言，受美联储加息的冲击可能会在一定程度上被较高的大宗商品价格抵消。”王有鑫解释，拉美地区多为大宗商品出口国，大宗商品价格走强有助于增加外汇收入，改善其国际收支和财政状况，对稳定汇率和跨境资本流动将起到积极作用。因此，受美联储政策冲击的程度可能会有所弱化。不过，考虑到拉美各国对美国资本依赖度较高，金融市场稳定性较差，市场情绪敏感，因此，仍不可避免地将受到冲击。

章婕妤则告诉记者，大宗商品价格上涨对巴西等拉美国家经济的传导效应受诸多因素限制。以农业商品出口为例，巴西近几年干旱等极端天气频发，对农作物生产造成不利影响。而巴西化肥近85%依赖从俄罗斯进口，在当前俄罗斯化肥出口受限的情况下，巴西粮食产业增产面临较大瓶颈。整体而言，巴西经济复苏前景并不明朗，在内外因素叠加影响下可能走向“滞胀”。