对话券商资管掌门人丨国海证券陈嘉斌：追求可持续的绝对收益，先做“小而美”再谋“大而全”

21世纪经济报道 记者孙煜 北京报道 

2022年是资管新规实施元年。随着资管新规过渡期结束，资管行业全面开启净值化时代。

新时代下，越来越多的券商开始利用自身优势谋求在资管赛道差异化发展。以“可持续的绝对收益”为目标的国海证券资管正是其中一员。

近年来，国海证券资管主动管理规模和业务收入显著增长。截至2022年6月底，国海证券资管共管理175只集合资管计划、43只定向（单一）资管计划及20只专项资产管理计划。

“‘追求可持续的绝对收益’是国海资管经过长时间发展、基于自身特色而选择的战略方向，是开展差异化竞争的核心。”国海证券资产管理分公司负责人陈嘉斌向记者表示，对于中小券商而言，要想在资管行业实现弯道超车，首先要厘清自身的能力圈边界和比较优势所在，先将特色业务做深、做精、做透，在“小而美”的基础之上，再谋求向“大而全”转变的机会。

（图：国海证券资产管理分公司负责人陈嘉斌，图片来源：国海证券）

积极向主动管理靠拢

《21世纪》：随着三年过渡期结束，2022年成为资管新规施行元年。在你看来，这几年券商资管行业主要有哪些变化？

陈嘉斌：2018年4月资管新规发布，拉开了资产管理行业转型发展的序幕。在资管新规和配套细则的指导下，不同监管部门对资管业务的监管标准逐渐得到统一。在“功能监管”“统一监管”的整体思路下，近几年券商资管行业都在寻求转型突破。

在产品层面，券商资管主要是开展净值化转型、提升主动管理能力、压降非标业务和两头在外的通道类业务。

在战略发展层面，券商资管逐渐分化出综合型和专业化两条发展路径。头部机构基于其规模优势和综合实力，往往选择在资产管理业务上多点布局，降低综合成本，提升规模效应；多数中小机构则选择找到自身定位，建立专业优势，走特色化和差异化的发展道路。

现在看来，经过三年过渡期的发展，虽然整体资管业务规模有较为明显的回落，但资管业务结构得到优化。在新的监管环境下，券商资产管理逐渐回归“受人之托、代客理财”的本源，规模呈现企稳趋势，全行业向着更为健康稳健的方向发展。

《21世纪》：在目前的资产管理行业中，券商资管的整体定位如何？其具有哪些优势，又面临哪些挑战？

陈嘉斌：资管新规对资产管理业务提出了更高的主动管理能力要求。在净值化转型过程中，券商资管正在逐步改变自身原有的“强刚兑、多非标、多通道”的形象，积极向主动管理投资类业务转型。

从产品结构上来看，绝大多数券商资管还是以私募类产品为主，但主动管理所占的比重越来越高，各大券商也在积极创新多元化的产品线，为不同风险偏好的客群定制综合财富管理方案。除了继续巩固和发展固收类等优势产品，很多券商资管选择同时打造权益、量化等多领域拳头产品。

我们观察到，眼下在中国资产管理行业图谱中，券商资管总体已经向公募基金群体趋近，在资产管理产业链条上以输出主动的投资管理能力为核心。

虽然相较于公募基金群体而言，券商资管转型时间较短，积淀略有不足，需要在团队、品牌和投研文化建设方面下更多的功夫。但是券商资管依托于证券公司深耕资本市场的积淀，在提升投研能力和构建投研体系方面具有显著的优势。券商资管同样具备类似投行机构的资产创设、开发和挖掘能力，在一些一二级市场联动投资方面，具有相对较为独特的优势。

完善投研体系是重中之重

《21世纪》：提升主动管理能力，是券商资管竞速公募赛道必须修炼的内功。请问券商资管应当如何提升这一能力？

陈嘉斌：资管新规实施后，券商资管业务已经向标准化、净值化转型。券商资管本身在固收、非标投资等领域具备较好的主动管理能力，随着客户理财需求的不断丰富，我们的投研边界和能力还需要持续拓展和提高。

我认为，如果想拥有适应标准化市场的、强大的、稳定的主动管理能力，必须要搭建起一套完善的、好的投研体系。

构建一套完善的、好的投研体系包含了多个维度，比如投研文化、人才机制、投研理念和投研方法等等。这些维度最终还是要落地在人和组织之上的。因此，券商资管能力提升的核心，我们认为还是要做好选人用人和提升组织力两件事情。

国海资管一直在持续加强和完善投研体系，以多途径、多举措在资管全员中培育投研氛围，以“低波动”和“获取绝对收益”为目标进行投资管理和研发新产品。

结合自身特点和资源禀赋，我们一是在企业文化、选人用人和组织合力方面下功夫；二是在合规的前提下，内部与投行、研究所等部门协同合作，加强投资标的研究，提升风险定价能力，发挥专业研究的价值挖掘能力优势；三是做好合规风控建设，通过对投资经理的投资风格进行约束调整，坚持稳定的投资风格，避免出现产品净值剧烈波动。

《21世纪》：近年来，公募化改造一直是券商资管的业务重点之一。请问国海证券资管都做了哪些产品改造和体系改革工作？

陈嘉斌：券商资管的公募化转型是未来发展趋势，国海资管借助大集合改造这一契机，根据监管要求，从内部制度体系搭建、人员配备、投资者教育、投研体系建设、物理条件优化等各个方面着手开展工作，目前已完成了“现金宝”货币型集合、六个月滚动持有债券型集合、“安盈”债券型集合和量化优选一年持有期股票型集合的改造工作。

目前国海资管的大集合产品已全部完成改造并实现顺利发行，形成了可以满足不同风险偏好投资者需求的公募产品线，公募产品规模也在稳步增长中。

《21世纪》：对比公募等机构，券商资管在营销和服务方面总体仍处于弱势。你认为券商资管在上述领域应当如何提升竞争力？

陈嘉斌：券商资管营销队伍建设起步较晚，目前行业内从业人员数量偏少，市场营销人员一对多服务渠道现象比较普遍，无法达到公募服务的广度和深度。

另一方面，随着券商资管投资策略的逐步丰富，除传统的现金管理、纯债、信用增强等策略外，券商资管在固收+、FOF、量化及股票等策略方面也在持续培育和发力。这些都需要营销服务人员深入了解各种投资策略，同时了解渠道、机构等客户的切实需求，做好两方面的传递和转化工作。

我们认为，券商资管想要做好客户营销服务工作，一是要提升投研精准化。针对不同的渠道和机构客群，面对差异化的理财需求，需要制定不同的投资策略和服务方案，符合客户投资需求和预期的产品并实现业绩才是对客户最终级别的服务。

二是要增强和提升专业化服务水平。一方面加强员工专业能力和精细化管理，用深入、细致和贴近客户需求的专业化服务满足客户需求；另一方面，在合规的前提下，也要借助券商研究所、资管投研团队等方面的力量，提高客户服务的质量。

三是要加强市场营销队伍建设。资管新规实施后，刚性兑付被打破，投资者对净值化产品的认识和接受需要一个过程。券商资管应坚持“投研”和“销售”两条腿均衡走路，持续加大营销队伍的投入，塑造推广营销和服务品牌，组建一支以客户需求为中心的市场销售队伍，提供高效强大的营销服务能力，提升服务各类客户的能力水平。

坚持追求可持续的绝对收益

《21世纪》：券商资管正迎来大发展时期，中小券商应当如何“弯道超车”？“追求可持续的绝对收益”是国海证券资管的发展宗旨，请问这一战略是否是国海证券差异化竞争的核心？

陈嘉斌：对中小券商而言，要想在资管行业实现弯道超车，首先要厘清自身的能力圈边界和比较优势所在，先将特色业务做深、做精、做透，在“小而美”的基础之上，再谋求向“大而全”转变的机会。

在券商资管公募化转型之路上探索出适合自身的差异化路线，是当下中小券商资管生存发展的必然选择。“追求可持续的绝对收益”是国海资管经过长时间发展、基于自身特色而选择的战略方向，是开展差异化竞争的核心。

绝对收益是一种刻画基因收益的方式，其追求无论市场如何波动，都能在锁定风险、控制最大回撤的基础上力求获得正收益水平。“绝对收益”资产管理市场是一个非常广阔的市场，有着巨大的市场空间和机会。我们一直注重自我能力提升，不但要追求绝对收益，还要做到可持续，打造出足够有竞争力的能力边界，通过创设具有竞争力的“固收+”产品和权益量化产品，打造绝对收益竞争优势，构建“获客、活客、盈客”的业务体系。

除了现有优势产品外，我们还增强了对新品种投资的覆盖能力，积极发力多样化产品创新，布局雪球期权、定增、私募FOF/MOM等细分领域，为资管业务转型谋求新路径。

券商资管在做好银行等传统机构客户服务的基础上，面对其他机构类型与市场需求还需要进一步开拓创新、活跃思路。目前国海资管正在积极探索与非银金融机构的合作模式，创新开发各类产品。

《21世纪》：目前，量化投资已成为国海证券资管的一大特色方向。请问如何看待量化在券商资管行业的未来发展？国海证券资管又是如何建立自身优势的？

陈嘉斌：我们认为，与其他传统行业一样，科技的应用和渗透在投资领域也是一个大趋势。当前以公募基金为核心的权益市场投资业务经过了多年的发展，已经形成了成熟的数据和研究报告体系，为数据分析积累了大量的样本。量化投资能够较高效地从这些越来越丰富而复杂的数据中挖掘和过滤出有效信息，因而我们认为量化投资也是权益市场投资方法论的重要分支，在券商资管行业将占有一席之地。

国海资管早在2017年即开始对量化投资进行投入，经过5年的持续发展和验证，我们发现，在不同类型的收益策略中，量化投资是经过验证后收益确定性比较高的投资策略。例如，量化中性产品通过对冲的方式避免产品受到股票指数波动的直接影响，从历史数据来看其预期收益高于固定收益类产品。并且，此类产品底层资产投资A股和股指期货，流动性好，与其他类型的绝对收益产品相比，也避免了主观择时带来的较高的收益不确定性。

近几年来，国海资管发行了一系列量化对冲、量化增强、固收+量化对冲等量化策略产品，取得了良好的实盘业绩，是真正投资管理能力带来的阿尔法。目前国海资管量化投资在产品管理业绩和规模方面均列券商资管前茅。

未来，国海资管将继续加码量化投资，完善投研团队的搭建，招募适配的人员做适配的投资和服务。我们希望国海的量化投资团队能一直保持“分工专业、策略丰富、高效迭代”的特色。