投资面对面：权益市场投资方法论

21世纪经济报道记者 杨希 北京报道

过去20年，以房产、股票和存款为主的资产占据了中国居民总资产配置的90%以上，但是这种资产配置的结构正在持续发生变化。

有数据统计，房产在居民总资产中占比从2005年62.8%的高位缓慢回落；股票、基金、债券等投资性质较强的金融资产占比开始逐年提升。这意味着权益投资具有着巨大的发展空间。而且随着经济的发展，权益资产的优势也更加突出。

近期，21世纪经济报道记者专访了中银基金权益投资部副总经理王伟。王伟认为，当前A股市场估值较低，中长期来看处于风险收益比很合适的位置。与此同时，公募基金行业应当围绕“提升基民获得感”这一核心命题共同努力，以基金持有人利益为底层逻辑，实现中国公募基金行业良性循环的生态体系。

权益资产性价比显著提升

《21世纪》：什么是权益投资，权益投资在普通人的财富管理中，应当扮演怎样的角色？

王伟：权益投资实际上与企业股权相关，可以理解为投资企业的股权或者是股票。

权益类投资是金融投资的一种，除了权益以外，还有固定收益、衍生品等等。权益投资一般多数与公司的股权或股票相关，是指投资者对财产拥有使用权和处置权，其特点是价格相对不确定，风险收益特性具有较高的多变性，有可能赚多也有可能亏损较多。通常我们可以理解权益投资的对象主要为股票、(股票型、混合型、指数型)股票基金、存托凭证、可转换公司债券、权证等商品。

对普通人来说，通常我们接触的就是股票和基金。一般而言，我们建议具有一定专业经验和业余精力的投资者可以考虑将部分资产投资股票。除此之外，我们更建议更多的普通投资者通过购买偏股类基金的方式参与权益投资。因为基金公司会有具有专门的投研团队，相比个人而言，在实现中长期投资回报上更具有优势。

《21世纪》：近期存款利率下调这个话题关注度很高，当前权益投资是否更具吸引力？

王伟：是的。首先对比海外成熟市场，国内居民配置在房产的资产比例显著偏高，而在权益类的资产配置比例上明显偏低。

对比海外市场来看，我国居民大部分的资产配置在房产上，然后还有相当一部分是在理财产品上，在整体的配置中，权益资产占比仍然非常低。在海外则恰恰相反，权益资产是“大头”，因此我们相信权益资产在居民资产配置比例中的提升空间还是比较大的。

此外，随着国内房地产市场的逐步成熟，国内资本市场的不断完善，上市公司质量的不断提升，居民在A股的投资比例也会不断提升。

过去二、三十年，中国的房产升值较快。现在房地产市场已经发展到一个相对比较成熟的环境，加上宏观政策环境的变化，未来居民买房将更多基于自身的刚需。所以未来居民的资产配置中，房产的比例会下降，这部分新增资产最大的可投方向就是权益资产。

从中长期的角度看，权益资产其实是各类资产中回报率最高的一种。当前中国经济欣欣向荣，在全球主要经济体中发展较快，对应的上市公司业绩也会有比较好的增长，那么相关股票或者股权的价值也会有比较好的增长空间，在中长期必然也会给投资者带来比较好的回报。

第三，当前A股市场估值较低，中长期来看处于风险收益比很合适的位置。通过分析可以发现，当前上市公司盈利水平从底部开始回升，同时其估值水平处于相对历史低位。这个时候增加权益类资产配置，风险收益比会比较高。

最后是存款利率下降这个问题。事实上过去存款收益率、理财收益率非常高的时候，可能普通投资者没有非常强的动力去配置权益类资产。但是目前无风险的利率并不高，这个时候去投资隐含风险其实已经不高的权益市场，是一个非常适合的投资。

目前对A股市场持相对乐观态度

《21世纪》：今年的权益投资难度非常之大，展望今年下半年以及明年的市场，有哪些领域和投资机会值得关注？

王伟：今年的A股市场跌宕起伏，前4个月宏观因素对市场产生了明显冲击，例如海外通胀和美联储加息不断超预期、俄乌冲突、国内突发疫情等。5月份之后这些因素得到了不同程度的缓解，加上市场显著超跌，国内政策利好不断释放，市场迎来了明显的反弹。近一段时间市场又出现了一定震荡下行，反映了当前投资者对经济恢复和海外局势仍存一定的担忧。

基于当前宏观经济，海外由于要应付通胀进行加息，因此经济会进入衰退周期；而国内处在经济由底部逐步复苏的过程，尽管市场对未来形势仍有一定担忧，但在当前盈利好转且流动性较为宽松的情形下市场整体风险不大。

回顾今年市场的结构表现，可以大致归为以下几类：

第一类资产与能源相关的资产，包括传统能源和新能源。今年以来由于欧洲能源危机的因素，全球能源价格整体处于高位，使得包括传统能源和新能源在内的能源相关资产处于高景气区间，相关上市公司股价表现多数取得了较好的超额回报。

第二类是消费和服务业。这类行业受到了疫情的冲击，消费场景受到了一定影响。基本面大多处于底部，很多公司股价也调整较多。但当前来看，估值已经处在较低位置。

第三类是与国内经济相关的金融、地产及其产业链。受多种因素影响，地产近年销量下滑，国内各地陆续有一些政策出台，见效还需要一定的过程。经济在二季度遇到了疫情冲击，但目前已经走出低谷，与消费医药等资产整体情况类似，基本面和估值均已处于较低区间。

第四类资产是与宏观因素关系度不高、具有自身周期的细分行业。如农业中的猪周期，制造业中的半导体、消费电子等。

尽管今年除了能源相关资产表现以外，多数行业录得了一定的负回报。虽然A股市场近期出现一定幅度的下跌，但目前我们持相对乐观态度，一是目前市场估值处于低位，主要市场指数风险溢价已接近历史极值水平；二是本轮盈利底已在二季度出现，下半年预计呈现逐季回升的态势；三是近期国内稳增长政策出现一轮新的加码，流动性继续维持宽松，我们对中国经济的未来充满信心；四是目前海外衰退逐步临近，美债利率进一步大幅上行空间有限，外部冲击对A股影响有望减弱。

提升基民“获得感”

《21世纪》：近两年，围绕如何提升基民“获得感”有很多讨论。有哪些措施可以用来提升基民的“获得感”，中银基金有哪些实践？

王伟：基金公司和基金经理都有一个核心目标，就是以持有人利益为优先，能够为持有人创造回报和价值，我们希望居民通过投资基金获得好的回报。

在“获得感”方面，第一，有时基金可能发行在相对市场高位，居民买入后可能就会出现一定的回撤；第二，有的产品可能运作还不够成熟，这就需要基金公司或者基金经理不断提高投资运作水平；第三，可能有的投资者把基金当做股票来做投机，这样其实是非常可惜的。基金是创造中长期回报的比较好的工具，所以我们也建议投资者从更中长期的角度去投资基金。

基金公司应当从以下几个方面去做好基金的体验和提升“获得感”：

第一，核心还是要做好投资业绩，做好基本面的研究，提升基金收益率。要提供不同类型的产品，同时在每一个产品上面能够安排相对比较优秀的投资人员做出好的业绩，能够提供给投资者不同类型的选择；

第二，要做好投资者陪伴。尤其是在市场不好的时候，要做好投资者的沟通、陪伴和服务，使得投资者能够及时了解基金的运作情况，能够对基金公司和基金经理有更多的信心，以好的心态应对波动；

第三，建议投资者以定投或者其他方式平滑波动，尤其是在市场低位的时候，能够更多地买入，市场高位时或者盈利较多时适当兑现。总体而言，建议投资者以中长期的视角和心态去投资，也能够比较好地提升体验；

最后，中银基金始终以对基金持有人负责的态度，坚持做好业绩，提供好的产品。在产品品类上不断丰富，满足不同客户的个性化需求。加大利用大数据、互联网等工具，做好投资者的定制化、个性化服务，将专业的知识通过老百姓易于接受的语言和视频直播等传播给投资者，让投资者的投资理念和投资心态越来越成熟，不断做好投资者教育和服务工作。

总而言之，我相信随着基金管理人的不断努力和投资者的不断成熟，基民“获得感”一定会越来越高，对基金产品的认可度也会越来越高。

适合的产品才是最好的产品

《21世纪》：当前公募基金的种类和投资策略也比较多，投资者应该如何选择？

王伟：投资者需要评估自己的风险偏好水平。

第一种类型的投资者风险偏好比较高。对于这一类型的投资者，我们建议在目前资本市场估值比较低的状态下，可以适当提高权益资产的仓位。在选择具体产品时，可以选择高仓位类型的股票型基金。这类基金产品的最低仓位要求比较高，在下跌的时候可能会有一定波动，但上涨的弹性也是比较大的。

第二种类型的投资者，风险偏好可能是相对比较低，不希望资产出现特别大的波动或者损失。可以考虑均衡类的基金，这种基金仓位相对灵活，另外投资风格会相对均衡和稳健一些。这种产品收益不会有第一种类型那么显著，但波动会相对比较小。

第三种类型的投资者，还是风险偏好比较低，同时不太愿意去承受波动。这种类型的投资者可以选择偏绝对收益类型的产品。这种产品会有一部分的权益仓位，下跌的空间比较小，但因为有一部分的股票仓位，那么未来在股票市场反弹过程中，还是能够享受到一定的上涨空间。

最后还有一种类型的投资者，相对有一定风险偏好，同时可能对某一个行业相对比较熟悉。这个时候还可以选择行业型的基金，因为这种基金比较聚焦，在一个行业出现大的投资机会时，涨幅会是非常可观的。

此外选择产品的时候，我们还是建议大家要了解基金公司、了解基金经理、了解产品特点。建议大家选择长期业绩比较好的、经营比较稳定的基金公司和产品，我认为会是相对比较好的选择。

《21世纪》：从财富管理角度出发，你对投资者有什么建议？

王伟：我们刚才一直在讲一个理念，就是要以中长期的视角和心态来参与权益投资。股票的涨跌有多种因素，尤其是在短期会受到各种扰动或者意外因素的影响，所以择时非常困难。但从长期来看，股票市场的表现其实比较容易判断，因为它主要是跟全球或者某一个国家的经济发展密切相关。

过去公募基金、尤其是偏股型基金，还是给投资者带来了一个相对比较好的回报，但是如果把公募基金或者基金产品当做短期投资对象去对待，其实投资难度就会变大很多。事实上如果投资者选到适合的产品，通过较长时间的持有，大概率能够享受到资本市场的长期升值，其实赚钱的概率还是比较高的。

其实行业里面有统计，持有一个基金产品的时间越长，获得正回报或者说赚钱的概率就会越高。所以我们也是非常鼓励投资者在财力允许的情况下，更长期地去持有基金产品，通过时间来分享回报。